投资要点：

    环境监测业务持续向好，整体业绩大幅增长。公司在环境监测业务领域保持领先，紧抓“政府+工业园区”两条线，中标多地政府生态环境监测网络、工业园区安环一体化平台等订单项目，同时运维项目亦获突破，2018 年全年环境监测及相关服务板块合计实现营业收入18.98 亿元，同比大幅增长45.58%，板块毛利率49.05%，同比基本持平。实验室仪器、工业过程分析、水利水务工程等板块受益于实验室业务平台打造逐步完善、下游规模工业企业需求转好、客户体系构建不断完善等因素，亦保持正向增长，公司整体实现收入38.25 亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.01 亿元，同比增长33.93%。2019年一季度，公司业务继续保持良好的增长态势，实现营业收入6.15亿元，同比增长20.04%；归母净利润4554.76 万元，同比增长27.02%。

    持续加强回款管理，现金流改善明显。公司自2018 年起通过事业部及子公司独立、强化经营性净现金流量指标考核方式，探索回款导向型业务发展模式，全面推进客户信用管理，加大历史应收账款回收及当期销售回款考核力度，实行回款责任人制，应收账款风险有所下降，现金流改善明显。2018 年末公司应收账款占资产总额的比例由2017年的26.92%降至21.41%；经营性净现金流4.82 亿元，较2017 年的0.6 亿元大幅增加4.2 亿元，改善明显。

    环境监测向省级及以下拓展，需求持续向上，运维集中度逐步提升。随着国家环境监测事权上收的逐步推进与完成，各地开始逐步推进省级及以下生态环境监测网络的建设，其中大气监测下沉推进较快，公司目前已中标菏泽市152 个乡镇空气质量自动监测站数据采购项目、云南省级生态环境监测能力建设项目等，杭州、嘉兴等多地市生态监测项目正稳步推进。水质监测方面，2018 年11 月宁夏回族自治区开始启动全区地表水水质自动监测站建设，为国内首个省级行政区控水站整体建设项目，有望拓展到其他各省级行政区。公司具备水质网格化方案、小型化水质监测产品等新产品与系统的研发和产品优势，有望充分受益。与此同时，环境监测数据质量的要求不断提升，运维服务有望向质量更高、规范性更强的龙头公司集中，公司在环境数据质量保障方面，实现AI 技术与设备运营管理的深度融合，实现人机联控，环境监测数据更加真实、有效和全面，为抢占运维市场打下坚实基础。

    工业园区安全监测需求有望加速释放。2019 年3 月开始国内多地出现化工企业安全生产事故，工业企业安全生产关注度不断提升。应急管理部多次强调维护安全生产形势稳定，推进“两重点一重大”化工装置安全仪表系统装备率、在役装置自动化控制系统改造升级率、重大危险源在线监测监控率达到100%，建成危化品监测预警和远程监控系统，工业企业安全监测需求有望加速释放。公司具备自主研发报警仪产品、智慧平台、安全服务等全流程深度集成的智能化管控平台建设能力，能够利用云计算、物联网、大数据等信息化技术，为工业园区提供环境、安全管理一体化平台，公司已在江苏省如东市建设沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目，2018年中标天皮山安环一体化智慧管理平台等项目，提升园区安全监管能力。

    维持公司“买入”评级：我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升，公司作为行业龙头能够充分享受双重红利，大气与水质监测下沉、工业园区安监需求提升等为公司打开新的业务增长点。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.68、2.09 和2.53 元/股，对应当前股价PE 分别为14.28、11.49 和9.48 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：项目推进进度不达预期风险；设备销售竞争加剧风险；毛利率下降风险；应收账款风险；政策推进进度不达预期风险；费用率进一步上升风险。