19H1 业绩略低于预期，维持“买入”评级

    　　19H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.6/2.0/1.6 亿元，同比+8.0%/+2.9%/-4.1%（考虑追溯调整后），其中调整前19H1 归母净利增速为16%（业绩预告为+15%~35%），业绩略低于预期，主要系环境监测收入增速放缓，下调盈利预测，预计19-21 年EPS 为1.54/1.69/1.83 元（前次为1.75/2.16/2.39 元），参考可比公司19 年平均PE 15x，给予公司19 年15-16x 目标PE，对应目标价23.10-24.64 元，维持“买入”评级。

    　　注重项目质量致订单增速放缓，毛利率整体提升0.7pct19H1 公司毛利率为51.2%，同比+0.7pct，分业务板块，1）环境监测系统：

    　　营收7.8 亿（同比+7.6%，增速同比-53.4pct），毛利率50.5%（同比-1.6pct），主要系公司注重合同质量，订单增速放缓所致；2）实验室分析仪器：营收3.9 亿（同比+7.3%），毛利率50.5%（+3.93pct），主要系安谱实验优化成本控制；3）工业过程分析系统：营收1.4 亿（同比+21.2%），毛利率62.7%（同比-2.6pct），受益于钢铁行业技术升级带来增量需求；4）水利水务智能化：营收0.8 亿（同比+47.2%），毛利率27.6%（同比-6.0pct），积极抓住水利水务信息化市场出现的平台化和产业链延伸等机遇，保持高速增长。

    　　应收账款增速放缓，二季度经营性现金流有所改善19H1 四费费率37.6%（同比+1.5pct），系薪酬增加，销售费用率/管理费用率（加回研发费用）同比+0.7/+0.5pct，19H1 收现比小幅下降至0.83（18H1 为0.99），付现比下降至0.93（18H1 为1.11），19H1 应收账款为19.9亿元，占资产总额21.7%，同比+8.3%，增速同比-5.3pct，公司加大回款力度的举措效果初显。19H1 公司经营活动产生的现金流净流出3.7 亿元（18 年同期净流出1.8 亿元），分季度来看，2Q 经营性现金流量净额扭负，净流入1448 万元（去年同期为57 万元），二季度现金流有所改善，得益于公司控制PPP 等建设项目投资、注重资金回笼效率，提升运营质量。

    　　挖掘环保数据服务，未来有望打开产业发展的天花板公司建立了基于大数据的平台型业务模式，利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术，以大数据为核心，挖掘环保数据服务，向政府提供系统的决策解决方案，一站式助力地市政府突破环保难题，通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式，提高服务附加值，增强客户粘性，未来有望打开产业发展的天花板。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到公司业绩略低于预期，主要系环境监测收入增速放缓，下调盈利预测，预计19-21 年EPS 为1.54/1.69/1.83 元（前次为1.75/2.16/2.39 元），参考可比公司2019 年平均PE 15x，给予公司19 年15-16x 目标PE，对应目标价23.10-24.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监测需求释放不及预期，应收账款回款低于预期等。