事项：

    　　10 月28 日，公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 公司主营收入20.87 亿元，同比下降11.35%；归母净利润-6126.59 万元，同比下降245.05%；扣非净利润-14839.71 万元，同比下降30039.38%。单Q3 公司主营收入7.18 亿元，同比下降22.82%；归母净利润-5054.21 万元，同比下降276.99%；扣非净利润-5819.86 万元，同比下降500.6%。

    　　评论：

    　　子公司出表影响业绩，高研发费用支撑后续成长。公司业绩较去年同期下滑明显，主要原因有两方面：1）由于公司已丧失安谱实验（现拥有30.19%股权）和无锡中科（现拥有33.28%股权）的实际控制权，两家重要子公司已不再并表导致营收和利润表现下滑，这两家子公司的收入转入投资收益科目核算。2）公司本期研发费用大幅增长41.94%至4.11 亿元，占营收之比高达19.69%，而经我们测算，行业平均水平仅为10%，若将研发费用还原至行业平均水平，归母净利润增幅将高达75%。尽管持续的高研发投入影响了短期业绩，但也为公司的后续成长打开了空间，未来可期。

    　　剥离PPP 业务，重心重归科学仪器板块。公司于2020 年叫停了新签PPP 项目，同时在手PPP 项目的投资也已接近尾声，根据2021 年中报数据，公司仅剩四个PPP 项目仍需投资，大部分已经竣工等待签收或开始运营，后续投资不足3亿元，压力显著减轻，而经近期讨论，管理层已决定组织专门团队拟处置剥离PPP 项目。我们认为，拟剥离PPP 项目的决策是战略方向的重大调整，标志着公司战略重心重回科学仪器行业。此番调整一方面有利于公司集中资源发展科学仪器业务，在国产替代浪潮到来之际巩固行业领先地位，另一方面显著优化资产负债结构，解除市场对于公司未来发展的担忧。

    　　子公司业绩表现强劲，仪器龙头地位再强化。目前，子公司谱育科技已有多款创新产品上市，销售业绩持续大幅增长，实现了在行业内技术与市场“双引领”

    　　的高质量发展。谱聚医疗、谱康医学在生物医药等领域技术储备丰富，未来孵化空间巨大。我们认为，当前公司新业务单元股权激励计划效果良好，公司坚持推行新业务单元股权激励制度有望推动高端科学仪器研发等业务迅速成长。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.13、4.58 和6.72 亿元，增速为-56.3%、114.2%和46.7%，EPS 为0.47、1.01 和1.48元，对应PE 为39/18/12。公司的业务主要可分为科学仪器业务和环保业务两大类，我们采用分部估值法，给予公司目标价31 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代政策推进不及预期。