投资逻辑

    　　高端科学仪器市场空间大，国产化率低，国产替代空间大。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约142、107、67 亿元。2016-2019 年发改委200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为1.19%、光谱-色谱占比仅为0.24%，国内亟待优秀的科学仪器企业崛起。

    　　十余年积累，子公司谱育科技高端科学仪器研发平台逐步完善。经过16 年研发沉淀，聚光持股75%子公司谱育科技已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，三重四级杆等多项技术陆续填补国内空白。

    　　公司核心产品应用领域不断向高端延伸。公司从工业检测起家，在环境监测领域获得了快速发展。近年来，随着公司产品矩阵的丰富和性能的提升，业务逐渐向医疗诊断、半导体、生命科学等高端领域拓展。近期，公司LCMS/MS 获批二类医疗器械注册证，打破了国外液相色谱串联质谱厂商在该领域对国内医疗行业的长期垄断。

    　　打造整体解决方案平台，与标准产品实现差异化竞争。目前公司推出 “全自动实验室4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室4.0”将在解决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。

    　　投资建议及估值

    　　预计 2021-2023 年公司归母净利润-1.64/2.29/3.99 亿元。其中，谱育科技2021-2023 年净利润为 1.4/2.26/3.16 亿元，参考可比公司给予 2022 年 61倍 PE，对应137.6 亿元，扣除 25.45%少数股东权益，对应估值 102.5 亿元。非谱育部分资产参考可比公司，给予0.99 倍PB（截至2021Q3 公司非谱育部分的归母净资产为35.4 亿元），估值对应35 亿元。公司 2022 年合计合理估值为 137.5 亿元，对应股价 30.39 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等。