事件：

    近日，舒泰神发布了其2011 年三季报。2011 年1-9 月公司实现营业收入1.30亿元，较上年同期增长51.48%；实现归属于上市公司股东的净利润5,819 万元，较上年同期增长52.71%。按最新股本摊薄后每股收益0.87 元。

    点评：

    公司三季报业绩基本符合我们此前的预期。

    主营业务高速增长，销售费用率有所上升：公司第三季度主营业务继续保持了第二季度的高速增长势头并继续提速，7-9 月份销售收入同比增速高达74.93%，净利润同比增长106.70%。三季度公司销售费用同比增长110%，显示公司主要产品在医院市场推广继续加速，我们预计公司年内将有望完成覆盖1,500 家医院的目标，并逐步开展“扫尾”工作，提高产品在医院的月均使用量，做好渠道深耕。

    苏肽生、舒泰清双轮驱动，未来市场前景可期：1-9 月份，公司主力产品苏肽生（鼠神经生长因子，NGF）实现销售收入1.13 亿元，同比增长55.12%，从抽样终端数据来看其NGF 市场占有率达50%左右。我们估计中国神经损伤修复的市场目前在每年100 亿左右，且年均增速可达30%，目前NGF 虽然只占到6-7%左右的市场份额，但在大城市的二三级医院学术推广效果理想，加上09 版医保的逐步推广，未来市占率有望继续提升。公司作为NGF 生产的龙头企业产品在各地招标情况良好，我们预计明年该产品仍将保持较快的增长势头。而舒泰清（聚乙二醇）作为公司未来重点提升销量的品种具有成为优秀双跨药物的潜力，预计明年有可能在OTC 渠道铺开销售，并使得OTC 渠道成为该品种的重要利润来源。目前在OTC 市场的清肠便秘类产品主要是一些中药制剂和保健食品，缺乏像聚乙二醇这样效果良好、机理明确的产品，未来如果能够合理规划销售策略，舒泰清不排除成为与NGF 并驾齐驱的大品种。

    在研产品稳步推进：公司在研品种进展顺利，其中中枢性肌肉松弛药物美他沙酮、尿失禁药物曲司氯铵有望明年上市，苏肽生适应症拓展、人源化NGF研发、小RNA 药物等研发项目也在逐步推进。此外，IPO 所带来的超募资金也为公司进行并购提供了条件，不排除公司未来通过收购进一步丰富产品线的可能，改变公司目前对苏肽生依赖度较高的情况。

    盈利预测：我们维持此前的观点，即受益于医院渠道不断拓展、09 版医保实施的影响，公司在未来2-3 年中快速成长的确定性较高，其二线产品也有望进入快速成长期。我们微调公司2011-2013 年EPS 至1.33、1.96 和2.41 元，维持对公司的“推荐”评级。