主要观点

    1. 利润持续高增长，2012年高增长有望持续。鉴于一季度公司北京、上海、广州销售受阻，业绩降低后公司销售逐渐恢复，且受主导产品苏肽生进入全国医保效应开始显现，公司业绩逐渐转好，第四季度环比增长54%%-91%，同比增长104%-153%，销售逐渐转好。而且公司的销售毛利率和净利率从2007年以来逐年升高，公司产品进入快速增长阶段，未来高增长有望持续。

    2、营销改善，销售规模有望逐渐扩大。未来公司持续高增长的看点： 1、公

    司加大销售投入，未来在重点省份增加销售经理和推广经理人数，并加大投入开展学术宣传活动。2、目前公司医院的渗透率还不是很高，预计三季报只有1500家医院，全国共有三级医院1284家，二级医院6472家，未来公司进一步扩展仍有空间；3、今年公司割尾巴行动，使销售数量100支左右的“尾巴医院”由之前的70%下降到公司60%左右，导致公司销售成绩斐然，但是目前的新增医院和60%老医院还处于自然增长状态，随着销售的投入，未来“割尾巴”行动进一步深入，公司业绩高增长可持续。4、公司是代理销售模式，公司开始尝试转自营，会增加收入加强对终端的控制，利好公司的长期发展。

    3、未来专利技术有望规避新进入者，行业龙头地位稳定。公司目前是鼠神经生长因子产品龙头企业，2010年市场占有率达到45.43%左右，未来公司有望通过一些专利技术的使用，避免新进入者，行业竞争格局稳定，公司加大产品适应症的开发，引领鼠神经生长因子进入发展的新阶段。

    4、舒泰清OTC转型有望扩大销售。舒泰清有通肠和治疗便秘的两个适应症，但是由于价格便宜代理商推广力度不大，未来公司有望通过转OTC以及自己销售逐步实现销售的快速上涨。

    5、投资建议： 我们再次上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.52/2.2/2.89元(原为1.35/1.91/2.50)元)，对应的PE为39X/27X/21X， 公司处于快速成长时期，并且未来超募资金的有效利用有望补充公司长期发展单品种风险，目前股价对应2012年PE为27倍，对应公司的高成长不算高，继续维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示：1、从目前来看公司2013及之后年份缺乏大产品的支撑，未来的发展需要超募资金寻找好的产品；2、在弱势行情中公司高估值风险。