点评：

    苏肽生处于高速成长期，基数小，成长性确定。公司是小而强的研发型企业，产品较单一。鼠神经生长因子（苏肽生）贡献了公司90%以上的利润，2 年内主要由这个产品来贡献利润。该品种目前处于寡头竞争，国内仅有4 家批文，舒泰神市场份额最大，超50%，5 年内不会有新进入者。而且该品种定价高，毛利率高达92%，代理商利差空间大，推广动力足。该品种进入09 版国家医保乙类，神经修复类只有3 个品种进入国家医保乙类，而该品种是最具增长潜力的。随着各省市医院全面进入医保实施阶段，该品种迎来快速放量，我们预计12-13 年的增速都会超过40%。

    苏肽生靠代理，舒泰清收回自己做。苏肽生主要是靠代理，代理商有300 多家，自己做的很小一部分，1500 多家医院只有20 多家是自己做推广。11 年通过加大苏肽生在已进驻医院的科室推广，提高现有销售渠道的利用率，积极提高医院覆盖率，使得苏肽生全年销售收入增长明显，我们预计增速在55%以上。舒泰清调整销售模式，原来是靠代理，现在收回来自建销售队伍，增加学术推广，使得舒泰清的销售较往年提升显著。舒泰清未来将申报转为OTC产品，找咨询公司来做市场调研，加大广告投入。我们预计随着自主学术推广的铺开，以及OTC 渠道的打开，舒泰清作为国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，其优势将会逐步释放转化为业绩。

    给予“审慎推荐”评级。我们预计2011-2013 年EPS 为1.56 元，2.21 元，2.94 元（未考虑转增除权因素）；对应当前PE 分别为40倍，28 倍，21 倍。我们认为，公司处于高速成长期，成长性较确定，但估值并不低，给予“审慎推荐”评级。我们认为股价下跌就是良好的买入时机。

    风险提示：产品单一风险。