苏肽生处于高速成长期,基数小,成长性确定。公司是小而强的研发型企业,产品较单一。鼠神经生长因子(苏肽生)贡献了公司90% 以上的利润,2 年内主要由这个产品来贡献利润。该品种目前处于寡头竞争,国内仅有4 家批文,舒泰神市场份额最大,占50% ,5 年内不会有新进入者。而且该品种定价高,毛利率高达92% ,代理商利差空间大,推广动力足。该品种进入09版国家医保乙类,神经修复类只有3 个品种进入国家医保乙类,而该品种是最具增长潜力的。随着各省市医院全面进入医保实施阶段,该品种迎来快速放量,我们预计12-13 年的增速都会超过40% 。
苏肽生增长65%,舒泰清增长 62%。11年苏肽生销售医院增加至1600 家左右,目前主要是靠代理做。通过加大苏肽生在已进驻医院的科室推广,提高销售渠道的利用率,积极提高医院覆盖率,使得苏肽生全年销售收入增长65% 。舒泰清调整销售模式,原来是靠代理,现在收回来自建销售队伍做学术推广,使得舒泰清的销售较往年提升显著,达 62% 。舒泰清未来将申报转为 OTC产品,找咨询公司来做市场调研,加大广告投入。我们预计随着自主学术推广的铺开,以及OTC渠道的打开,舒泰清作为国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,其优势将会逐步释放转化为业绩。我们预计舒泰清未来 3 年的增速将超过40% 。
12年1 季度业绩超预期是基于去年同期基数低。12年1 季度业绩预增185%-215%,预增预计净利润约3000万元~4000 万元。12年1 季度业绩再度超预期,超预期的主要因素是 11年1 季度业绩基数低,11年1 季度净利润仅为1158万元。我们预计 12年1 季度净利润约为3500万元,同比增长202%。
维持“审慎推荐”评级。我们预计 2012-2014 年EPS为2.34 元,3.16 元,4.18 元(未考虑转增除权因素);对应当前 PE分别为32倍,24倍,18倍。我们认为,公司处于高速成长期,成长性较确定,但估值并不低,维持“审慎推荐”评级。
风险提示:1、“两票制”推行风险;2、12年8 月小非解禁。