事件：

    昨晚舒泰神公布 2011年年报，报告期内公司实现销售收入 2.06亿元，同比增长 60.53%，归属于母公司净利润为 1.04亿元，同比增长 81.32%，折合 EPS为 1.56元。

    资要点：

    苏肽生保持高增长。

    报告期内公司苏肽生产品销售收入为 1.81亿元，同比增长 65.44%，毛利率为91.86%，略有下滑。2011年苏肽生的医保效应开始显现，销量快速提升，同时公司也十分重视销售渠道拓展，2011年底覆盖医院已经达到 1600家左右。

    此外公司还加强了苏肽生的学术推广，医生和患者认可度的提高也是苏肽生销售快速增长的重要因素。由于神经节苷脂的副作用较为严重，三级医院已经逐渐停止使用，mNGF 将占据该部分市场，苏肽生作为 mNGF 的龙头产品将受益颇多，未来仍将保持高速增长。

    舒泰清快速崛起。

    报告期内公司舒泰清产品实现销售收入 2199 万元，同比增长 62.34%，毛利率为 68.85%。报告期内公司对舒泰清的销售策略进行了调整，由经销变成直销，促使公司舒泰清在 2011 年取得超越以前的增长速度。公司目前正在准备申请舒泰清的 OTC 批件，舒泰清在治疗便秘领域的良好效果将推动产品额销售快速增长。

    研发促进公司保持快速发展。

    公司目前有较为完整的研发体系，在生物制药领域形成了蛋白药物、基因药物等研发平台，具有四个基因治疗领域的在研国家一类新药。此外，公司的人源神经生长因子项目进展顺利，基因改造小鼠已经实现规模化培育，为实现人源化 NGF 的规模化生产打下基础，公司准备将新品 NGF 打入国际市场，为公司快速发展提供新动力。

    估值和投资建议。

    根据 2011 年业绩情况，我们调整了公司的盈利预测，我们预计公司 2012-2014年 EPS 分别为 2.24、3.21、4.39元，对应 3 月 19日收盘价 PE分别为 32、23、17 倍，目前估值较为合理，我们维持公司“增持”的投资评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：苏肽生临床适应症的扩大；舒泰清 OTC进展顺利。

    风险提示（负面）：产品降价风险；市场竞争风险；高价药限制使用风险。