1.公司业绩再超预期，2012实现50%以上增长概率较大，增速将前高后低 。

    由于2011年一季度北京、上海、广州销售受阻，形成低基数，导致公司今年一季度同比增长219.9%，因为由于公司一方面加大空白医院拓展、第二积极开展学术宣传加大现有医院销量的提升；导致目前月度销售有环比逐渐增长趋势，因此二季度环比一季度增速约为10.6%--34.7%，销售增长态势良好。但由于去年销售从第一季度开始销售住季节恢复呈现前低后高态势，预计今年增速将是前高后低，但是全年收入有望达到60%左右，但研发费用加大预计净利润实现50%以上概率较大。

    而且一方面公司覆盖1600家医院，开辟新医院仍有空间，第二个方面目前公司销售超过1000支的医院占比仅为9%，现有医院提升销量空间较大，第三经过我们的测算鼠神经生长因子2010年当时销售量仅为竞争产品神经节苷脂销售总量的17%；是小牛血去蛋白的2.15%，因此未来替换这两个产品是公司的销售策略，因此目前来看该产品未来的销售可增长空间巨大，而且公司2011年样本医院该产品市场占有率约为56.59%较2010年52.46%有所提升，公司已经成为行业绝对龙头。

    2.高行权价格和二级市场股东利益一致，高股权激励条件彰显公司发展信心。

    公司的行权价格为54.52元，是历史新高，因此管理层接受高行权股价一方面是对公司发展信心的体现，另一方面未来管理层和二级市场股东利益一致，为二级市场投资兜底。

    公司股权激励条件是行权股价为2012-2015年三年净利润CAGR不低于34.26%，明显高于行业增速，并且2012年增速不低于50%，在2011年净利润达到1.04亿的基础上，仍设定高增长条件，显示公司对于鼠神经生长因子以及公司发展的信心。

    3. 募投项目进展顺利，2012年产能支持销售收入60%左右增长问题不大。

    我们测算公司目前的产能在312-468万支左右，苏肽生实现60%左右的销售增长达到350万支问题不大。如果今年年底能够搬入新厂房，能够缓解2012年产能问题并解决以后的产能瓶颈。

    4. 公司研发储备丰富，产品储备为公司未来发展带来希望。

    公司曲司氯铵已经具有新药证，美他沙酮也在等新药证书，因为这两个品种都要放在新厂房生产，因此生产要等到明年，有望增加公司新的赢利点。

    公司抗乙肝的小核酸基因药物或将今年报临床，目前该药物临床前实验效果明显，如果临床实验能够延续现有的良好数据，未来有望成为我国重磅乙肝治疗药物。

    5. 投资建议：强烈推荐（维持）。我们预测公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.40元，对应的PE为45X/32X/23X，鉴于公司产品还处于医保放量期，高成长性有望继续，未来超募资金的有效利用有望补充公司长期发展单品种风险，且看好公司后续产品的长期发展，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1.主导产品价格下降。

    2.新厂房GMP通过进度低于预期。