2012 年，公司实现营业收入5.56 亿元，同比增长170.22%；营业利润1.94 亿元，同比增长61.52%；归属母公司所有者净利润1.6 亿元，同比增长53.69%；基本每股收益1.20 元。分配预案为每10 股转增8 股，派现4 元（含税）。

    销售模式调整推高收入增速。公司主营生物制品，主打产品为苏肽生和舒泰清，苏肽生约占公司收入和毛利的90%。报告期内，苏肽生收入4.99 亿元，同比增长175.14%，舒泰清收入5527.70 万元，同比增长151.40%，公司收入高增长，原因一为主打产品销售规模增长，二为公司销售模式调整、出厂价提高、导致收入增速异常增高。公司销售模式的调整，同时也提高了公司的毛利率及销售费用率，报告期内，公司综合毛利率94.79%，同比提高6.09 个百分点；销售费用率同比增加28.41 个百分点，高达52.26%。我们推算，报告期内公司主打产品销量增长约为50%。

    主打产品未来有望保持稳健增长。苏肽生（鼠神经生长因子）为一类新药，主要功能为促进神经损伤恢复，可广泛用于神经内科、神经外科、骨科、内分泌科、眼科等科室，全国目前仅4 家企业竞争。苏肽生进入09 版国家医保目录后，医保效应逐渐显现，公司上市也提高了品牌效应，苏肽生进入快速增长期，市场份额领先。苏肽生目标医院为7000 余家二级以上医院，目前已覆盖约2000 家，以三甲医院为主，未来可拓展空间仍较大。报告期内，公司调整营销模式，利于加强对产品营销渠道及终端的掌控，从而促进业绩增长。公司募投项目GMP 认证预计2013 年上半年通过，届时将提高公司产能，主打产品仍有望保持较高增长。

    股权激励激发员工积极性。公司2012 年7 月推出股权激励计划，激励对象为高管及核心技术业务人员，行权价格为54.52元，分4 期行权，业绩考核标准为2012-2015 年公司净利润较2011 年增长分别不低于50%、110%、173%和225%，净资产收益率分别不低于10%、11%、12%和13%，股权激励方案显示了管理层对公司长期发展的信心。

    盈利预测与评级。我们预计公司2013-2014 年EPS 为1.63 和2.13 元，对应最新收盘价，动态市盈率分别为32 倍和24 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国家医保控费等政策风险，竞争加剧风险，产品不良反应风险。