核心产品“苏肽生”即将重归高增长的轨道：公司的核心产品“苏肽生”在 2012年下半年，受到营销改革的冲击，增速有所放缓，因此市场对于“苏肽生”未来的增长情况有所担心。但我们认为，“苏肽生”仍处于高速成长期，距离天花板仍有相当的距离。在经历了短暂的阵痛之后，2013年仍能做到50% 的销售量增长，并有望在未来几年维持40% 的增速。

    “舒泰清”布局 OTC，有望成长为大品种：“舒泰清”是国内唯一具有清肠便秘双适应症的聚乙二醇电解质散剂，疗效确切，安全可靠。公司在将部分渠道收归自营之后，“舒泰清”的增长情况良好。考虑到清肠便秘领域的用药习惯，公司计划进入OTC领域，目前前期推广工作进展良好。我们预计“舒泰清”将在2014 年销售过亿。而随着在OTC领域的推广，“舒泰清”的品牌知名度和销售额都将有极大的提高。有望成长为支撑公司的业绩的另一重磅产品。

    在研品种丰富，未来成长可期：公司有数个极具市场潜力的品种在研，其中人源神经生长因子和RNAi药物一旦研发成功，都将对公司的发展产生重大影响。2012年收购的凝血因子X 激活剂也即将进入临床II 期。公司已经建立了蛋白药物和基因药物两个研发平台，对公司的跨越式发展有着重要意义。

    股权激励锁定高成长：公司在2012 年9 月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划，行权价为54.52元。以现有股本计算，股权激励行权条件为2013-2015 年的EPS 分别不低于1.64 元，2.13 元，2.54 元。这充分彰显了公司对于未来数年内股价及业绩表现的信心。

    产能突破仍待新厂房投产：公司原计划于 2013年上半年通过新版GMP认证，从而启用新的生产车间。目前由于排队认证的企业较多，通过认证的时间可能延迟至下半年。因此公司继续在老厂房进行生产工作。而公司的老厂房在添置冻干机之后，满负荷生产能力能够达到600 万支/年，能够满足2013年生产销售需要。新厂房投产之后，公司产能将增长近100%，足以支撑公司今后数年的增长需要。

    盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年实现归属母公司净利润分别为2.34 、3.50 、4.65 亿元，同比增长45.7% 、49.97%、32.7% ，对应 EPS为1.75 ，2.62 ，3.48 元。根据 DCF估值结果和同行业公司PE比较，我们给予公司13年34-36 倍的PE，对应目标价区间59.5-63 元,首次给予“买入”评级。

    风险因素：单品驱动风险，新版GMP认证不达预期，政策风险