事 项

    公司发布13年一季报：一季度公司营业收入1.86亿元，同比增长174.9%，实现归属于母公司净利润4792.4万元，同比增长29.4%，基本每股收益0.36元。

    主要观点

    1. 13年利润增长将前低后高。

    公司从12年三季度开始实施低开转高开，导致收入较快异常增长。剔除高开因素，我们预计一季度苏肽生销量增长约15%，基本符合预期。去年三季度开始低开转高开的营销改革，导致公司12年业绩呈现前高后低。经过近3个季度的观察与消化，公司的代理商队伍基本维持稳定，环比恢复情况良好。预计13年增速将前低后高。

    2. 维持13年销售量50%左右的增长判断。

    （1）公司方面，自12年三季度开始低开转高开的营销改革以来，经过近3个季度的观察与消化，公司的代理商队伍基本维持稳定；（2）行业方面，我们认为这几年随着心脑血管疾病年轻化，以及神经营养药物企业的医生教育工作的原因，神经营养药物的市场被逐渐打开，神经节甘旨等药物也增长较快，而鼠神经生长因子因为其适应症广泛，可应用于神经内、神经外、骨科、儿科、眼科等科室，应用广泛。而且目前80%的医院销售额在100支以下，超过1000支医院较少，未来老医院提升空间较大，同时2013年公司将加大县级医院销售。我们维持2013年销售收入50%左右增长的预期。3. 股权激励锁定高成长。

    公司在2012 年9 月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划，行权价为54.52元。以现有股本计算，股权激励行权条件为2013-2015 年的EPS 分别不低于1.64 元，2.13 元，2.54 元

    4. 投资建议：强烈推荐（维持）。

    维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元，对应的PE为28.1X/20.2X/15.6X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中，预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1. 国家医药政策对产品的销售影响。