苏肽生恢复情况略超预期，利润增速贴近预增上限。

    由于高开因素Q1收入及销售费用与去年同期不可比，我们预测苏肽生销售量增速在20%-30%，恢复情况略好于市场预期。12年Q3公司转变出厂计价方式，13年Q1发改委下调苏肽生最高零售价，两起事件中经销商均承担了全部价格空间损失，部分经销商与企业存在一定博弈情况，经过近3个季度的调整，我们认为目前公司与经销商的协调已经逐步恢复正常，Q1销售恢复情况良好。

    舒泰清在十几个核心城市由自建销售队伍进行推广，预计Q1仍保持较为快速的增长态势，但由于自营队伍成本较高，预计短期盈利贡献仍较为有限。

    我们估算公司实际销售费用控制良好，管理费用虽增长较快但绝对数值仍较低。得益于收入的超预期增长及费用的良好控制，公司Q1净利润增速贴近预增（增长3%-33%）的上限。

    苏肽生的弹性仍然较高，股权激励对业绩形成支撑。

    NGF是神经修复领域最具发展潜力的品种，在新进医保及限抗替代的推动下处于快速放量期，而苏肽生在NGF各品种中具有竞争优势，未来三年的增长弹性仍值得期待。同时，公司股权激励行权条件苛刻（未来3年净利润CAGR不低于32%），对稳定市场预期及支撑股价产生正面意义。

    维持“推荐”评级。

    我们看好苏肽生13年恢复较快增长带来的股价修复行情，预测公司13-15年的EPS分别为1.72/2.48/3.40元，对应最新股价PE为28/19/14X，维持“推荐”评级。

    股价催化剂：并购新产品；业绩超预期。

    风险提示：应收账款坏账风险；医保加速收紧风险。