投资要点

    事件:舒泰神 7 月22日公布了2013年半年报,公司预计上半年实现营业收入4.23 亿元,归属母公司所有者净利润约9643.86 万元,同比增长6.42% ,实现EPS0.40 元,接近业绩预告的下限。

    点评:

    2013年Q2公司实现净利润4851.5万元,相对 Q1环比微增,由于 2012年Q2公司的净利润基数较高,同比有所下降。通过分析比对,我们发现主要原因在于公司营业成本和销售费用有所提升。而我们判断,营业成本的提升可能是一个长期趋势,而随着公司对于渠道的掌控力加强,销售费用率有望稳中有降,可以对冲营业成本提升带来的冲击。在2012年H2低基数的背景下,全年业绩依然有望完成我们预期中的高增长。

    舒泰清”增长超预期:“舒泰清”在同等口径下,实现了销售收入超过 4000万元,实现了翻倍的增长,即将成长为过亿的大品种,体现了其在清肠市场的竞争力,有望成为支撑公司盈利增长的新动力。

    我们重申今年4 月18日发布的深度报告《修复神经,修复业绩》中的推荐逻辑:公司的核心产品“苏肽生”潜力仍在,患者的需求将成为“重磅炸弹”的核心动力,而医保控费只是公司业绩的短期扰动因素。而公司的主要产品“舒泰清”在上半年推广情况良好,如果成功进军OTC领域,极有可能成长为OTC清肠便秘市场的高端产品。

    新版GMP的认证情况顺利:公司新厂房的“片剂、硬胶囊剂、散剂”的新版 GMP认证工作已经完成,公司已经于近日收到北京市药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,而“苏肽生”的新版GMP认证也已经进入了现场检查阶段,如进展顺利,3 个月内即可获得相关证书。

    股权激励提供安全边际:公司在2012年9 月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划,按现有股本计算,行权价为30.07 元,而2013年度需要达到的EPS为0.91 元。从公司历史上的销售情况来看,Q4往往是年内业绩的高点,达成股权激励的业绩目标是大概率事件。而第一期的股权激励在今年9 月7 日后即可行权,30.07 元的行权价格和现在股价十分接近,如果因为中报不达预期而出现调整,将是较好的介入机会。

    盈利预测和投资建议:根据半年报的最新情况,我们下调之前的盈利预测,预计公司2013-2015 年实现归属母公司净利润分别为2.20 、3.20 、4.13 亿元,同比增长 36.99%、45.57%、29.40%,对应 EPS 为0.91 ,1.33 ,1.72 元。公司的合理估值区间为 33-35 元。由于当前股价已经接近目标价,我们下调公司至“增持”评级。

    风险因素:单品驱动风险,新版GMP认证不达预期,政策风险