神经损伤修复领域竞争结构良好,市场前景广阔:我们估算 2012 年该领域静态市场规模达到 250亿元,过去 5年复合增速高达 31%,受益于发病率提高和药物联用远期市场规模有望达到 800亿元。同时,该领域药品种类较少,竞争结构良好。鼠神经生长因子(NGF)作为国家医保药品安全性良好,仅 4家企业生产,未来有望复制神经节苷脂在该领域的成功。

    苏肽生——神经损伤修复新星:跟其他三种 NGF 相比,苏肽生正式获批时间最早、且获批适应症广。公司在营销体系建设上则采取了自营+代理的模式,既保证了专家资源的把控,又实现了销售的迅速放量。目前苏肽生在同类产品中始终占据了 50%左右的市场份额,优势明显。而从覆盖医院数量、科室推广深度方面来看苏肽生依然有着较大的成长空间,距天花板尚有距离。

    二线\在研品种亮点颇多:公司第二大主打品种舒泰清是具有“清肠”、“便秘”两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,在同类品种中优势明显,近年来依靠自身力量实现了低基数上的迅速增长,未来在 OTC 端也有广阔的发展空间。作为研发型企业,公司科研底蕴深厚,在研品种中曲司氯铵和美他沙酮有望在今明两年上市,注射用凝血因子 X 激活剂、基因类在研药物则为其长期成长奠定了良好的基础。

    盈利预测:我们预测公司 2013-2015 年 EPS分别为 0.95、1.28、1.70元,考虑到公司 12 年 H2 基数不高,13 年 Q3 起增长有望显著加速,其估值也略低于生物制品板块平均水平,维持对其“增持”评级,建议积极关注。

    风险因素:短期单品种依赖风险、丽珠集团等新进竞争对手风险等。