本报告导读:

    下半年主业有望环比上半年增长30%以上,股权激励费用抵减部分利润。

    投资要点:

    投资建议:预计13-15年EPS 0.82、1.07、1.34元,首次覆盖目标价32.5元,相当于13年40倍PE(不考虑激励费用则主业35倍PE),目前估值合理、市场2013业绩预期偏高,给予“谨慎增持”评级。

    公司主导品种潜在市场空间广阔:公司主导品种鼠神经生长因子属于神经营养类品种,所处的市场空间广阔,可类比品种依达拉奉、奥拉西坦、以及小牛血去蛋白均是城市医院用药金额前10大品种,规模均在20亿元数量级,且近两年仍保持了30%左右的较高增长速度。

    竞争格局良好,新一轮招标后较传统品种定价优势将提升:鼠神经生长因子一共4个生产厂家,后续预计不会有新进入者,因此比较容易形成定价默契,价格稳定性较高;而可比的传统神经营养、修复品种依达拉奉等生产厂家在10家以上,在13-14年新一轮招标之后,公司产品的定价优势将进一步提升,预计对传统品种有持续的替代。

    下半年主业恢复环比增长:2013上半年核心品种鼠神经生长因子的销量同比增速估计在10%左右,主要受渠道调整短期影响经销商动力:(1)公司改高开后经销商多承担约10%的税负;(2)年初最高零售价下调影响,估计约40%的地区进院价下调5-10%,也对经销商利润有所侵蚀。由于产品本身的竞争力,我们估计下半年渠道情况将恢复,环比上半年销量有望提升30%。

    股权激励费用抵减部分利润:今年是公司股权激励费用最高的一年,四季度将计提近3000万的激励费用,税后大约抵减EPS 0.1元。

    风险因素:医保用药金额限制力度加剧。