三季度业绩大涨244.09%。公司第三季度营业收入为2.92亿元，同比增长29.8%；归属于上市公司普通股股东的净利润为0.63亿元，同比大涨244.09%。前三季度营收累计为7.90亿元，同比增长21.95%；净利润为1.24亿元，同比增长7.65%；扣非后净利润同比增长12.21%。

    公司经营性拐点已现。第三季度业绩大涨主要是由于公司的营销改革渐入收获期，营业收入呈现了环比逐季加速增长的态势，而销售费用高速增长的态势得以遏制。今年Q1～Q3的销售费用率分别为73.84%、71.36%和68.99%，逐季下降，而去年Q3公司的销售费用率激增到69.58%。另外，公司在今年Q2终止股权激励计划，并于当季确认股份支付费用2903.21万元，导致Q2管理费用率大增到12.30%，Q3管理费用率下降到10.37%。我们认为公司目前仍处于销售费用率逐渐下降的阶段，管理费用率未来有望保持基本平稳，主导产品毛利率还有小幅提升的空间。苏肽生新增治疗糖尿病足和糖尿病周围神经病变适应症的临床申报已获得受理通知书，随着销售渠道的理顺以及适用科室范围的扩大，预计苏肽生仍能维持年均15%～20%的年均增速。

    投资建议：我们上调公司2014－2016年的EPS分别为0.63元、0.86元和1.04元，对应估值分别为42.71倍、31.25倍和25.85倍。公司拥有多个在研的高壁垒的基因药物，是上市企业中最为纯粹的生物制药企业之一，理应享受较高的估值。同时，公司拥有8亿元左右的现金，外延式发展的可能性较大。公司销售改革的阵痛期正逐渐过去，长期成长性值得期待，我们上调公司评级至“买入”评级。

    风险提示：销售费用增长过快的风险；医保控费过严的风险。