事 项

    2014Q1~Q3,营收 7.90 亿元,同比+22%;营业利润 1.44 亿元,同比+13%;归属净利润 1.24 亿元,同比+7.65%;剔除股权激励费用影响后归属净利润同比+12%;扣非后归属净利润 1.21 亿元,同比+12%,EPS 为 0.51 元。经营活动净现金流为 1.31 亿元,同比+517%。

    2014Q3,营收 2.92 亿元,同比+30%,环比+3.49%;营业利润 7351 万元,同比+393%,环比+164%;归属净利润 6316 万元,同比+244%,环比+154%;扣非后归属净利润 6221 万元,同比+443%,环比+170%,EPS 为 0.26 元。

    主要观点

    1. 苏肽生Q3增长超预期,舒泰清持续高增长

    Q1~Q3,苏肽生销售收入增长20%。其中,受益于公司强化销售管理,提升销售团队效率,深入挖掘现有市场和积极开拓潜在市场,Q3增速接近30%。预计Q4将延续Q3增长态势,全年收入增速达20%以上。舒泰清Q3销售延续上半年增长态势,Q1~Q3增长40%,预计Q4仍将增长40%。

    2. 销售费用率大幅下降,使得净利率同比大幅提升

    13年下半年,因计提结算原因,销售费用增长异常,使得去年同期基数较大。今年起,上述因素已消除,Q3销售费用同比减少2.2%,销售费用率下降21.26pp至64.95%,净利率同比上升13.49pp至21.66%。

    3. 管理费用率环比大幅下降,使得净利率环比大幅上升

    公司于Q2终止了股权激计划并一次性计提了2903.21万元的股权激励费用,使得Q2管理费用过高,Q3起上述影响消除,管理费用率恢复正常,回落至7.08%,环比降9.33pp,净利率环比上升12.84pp。

    4. 盈利预测与投资建议

    苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,另公司于第二季度终止股权激励计划,股权激励费用减少,我们认为公司业绩拐点已现,预计2014~2016年EPS为0.67、0.84、0.96元,对应PE为40x、32x、28x,维持“推荐”。

    5. 风险提示

    1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险