事件：近期，我们调研了舒泰神，并就年报与公司进行了交流。

    核心产品稳健增长：2 月17 日，公司发布年报，实现营业收入10.93亿，同比增长22.44%，归属于上市公司净利润1.95 亿，同比增长78.22%，扣非后净利润1.66 亿，同比增长61.94%，EPS 0.81 元。公司第一大核心产品苏肽生（鼠神经生长因子）实现收入9.67 亿，同比增长19.96%，毛利率96.75%，同比下降0.37%，销售数量上2014 年苏肽生销售458万盒，同比增长20.21%，销售数量保持良好增长，预计未来苏肽生收入仍将保持20%的稳定增长；第二大核心产品舒泰清实现营业收入1.24亿，同比增长47.05%，毛利率77.46%，同比下降0.28%，销售数量为462 万盒，同比增长47.85%，持续高速增长，随着学术推广不断推进，预计舒泰清2015 年收入仍将保持40%高增速。因此，我们预计2015 年公司全年业绩将会持续保持良好增长势头。

    费用改善推动业绩：2014 年公司业绩总体超预期，净利润增速高于营业收入，其中费用改善是重要影响因素。公司销售费用7.58 亿，占营业收入比例69.37%，同比下降3.59 个百分点，销售费用大幅减少主要是由于进行销售改革所致；公司管理费用1.03 亿，占营业收入比例9.46%，同比下降0.57 个百分点，管理费用下降主要是由于管理体制得到优化；公司财务费用-2149 万，主要是由于公司资金面较为充裕。总体来说，2014 年公司期间费用率为73.9%，同比下降3 个百分点，费用控制逐步好转，随着销售改革成效的不断释放，公司销售费用仍有可能下降，继续提升2015 年业绩。

    外延并购有望期待：2014 年年末公司账面现金近9 亿，公司上市后目前仅收购诺维康获得凝血因子X 激活剂项目，目前正在进行二期临床申请；同时，公司近日发布公告使用自有资金3000W 美元在香港设立全资子公司，作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台，公司外延步伐加快的预期在不断增强。

    给予“增持”评级：公司核心产品苏肽生和舒泰清保持良好增长，销售费用有望持续下降，同时公司账面现金充裕，外延并购有望期待。我们预测2015-2016 年的EPS 为0.97 元和1.18 元，首次给予“增持”评价。

    风险提示：药品降价的风险，销售费用下降不及预期的风险，外延并购慢于预期的风险。