事 项

    2014年,营收10.93亿元,同比+22%;营业利润2.04亿元,同比+64%;归属净利润1.95亿元,同比+78%;扣非后归属净利润1.66亿元,同比+62%,EPS为0.81元,扣非后EPS为0.69元。经营活动净现金流为2.07亿元,同比+86%。

    2014Q4,营收、营业利润、归属净利润、扣非后归属净利润分别为3.03亿元,6006万元、7170万元、4341万元,同比分别+24%、2081%、1473%、1012%。因13Q4计提股权激励费用而14Q4没有,剔除股权激励费用影响,归属净利润增333%;另外,14Q4营业外收入较为异常,若同时剔除股权激励费用及非经常性损益影响,归属净利润+346%。EPS为0.30元,扣非后EPS为0.19元。

    主要观点

    1.预计15年苏肽生销量增20%左右,舒泰清增40%以上。14年,苏肽生销458万支,增20.13%;舒泰清销4.62万盒,增47.85%;Q4苏肽生销量约增20%,舒泰清销量约增45%以上。我们预计15年将延续14年增长趋势,预计苏肽生增20%左右,舒泰清增40%以上。

    2.强化费用管控,14年期间费用率明显下降。14年,销售费用率为69.37%,-3.59pp;管理费用率9.46%,-0.57pp。14年,公司进行了营销改善,除Q4受季节性因素影响外,自Q1以来销售费用率以每季约降4.4~4.5个百分点的速度逐季环比下降,预计15年销售费用率有望维持在65%~68%。另外,14Q2起,公司终止股权激励计划,之后管理费用率明显回落,基本维持在7%左右。预计15年管理费用率有望维持在7%左右。

    3.14年受非经常性损益影响较大,扣非后归属净利增62%。因注射用凝血因子X激活剂项目截止到去年年底尚未通过第二期临床审评,公司与北京诺维康医药科技协议股权转让价调整为1000万元,确认营业外收入约2565.24万元,受此影响,14年非经常性损益约2887.80万元。而13年非经常性损益为681.53万元,非经常性损益对14年影响较大。

    4.预计15Q1归属净利润增40%~70%。公司预计15Q1归属净利润增40%~70%,我们预计主要归功于:1)苏肽生和舒泰清分别增20%左右、40%以上;2)销售费用率有望同比大幅下降。

    5.盈利预测与投资建议。苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,14Q2终止股权激励计划,股权激励费用减少,自14Q3业绩拐点出现后,公司业绩持续改善,预计15~17年扣非后EPS为0.92、1.09、1.28元,分别增33%、18%、17%,对应PE为34x、29x、25x,维持“推荐”。

    6.风险提示:1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险