一、公司概况:

    公司主要产品是自主研制开发的国家Ⅰ类新药—注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物—聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”,此外还生产阿司匹林肠溶片、格列奇特片和萘丁美酮胶囊等三种药品。同时,尚有数个国家级Ⅰ类新药、具有自主知识产权的新药处于实验室到临床试验等不同研发或申报阶段。未来三至五年内,公司将有多个具有自主知识产权的新产品陆续投入市场。

    二、公司看点:

    1、高毛利产品苏肽生销量逐渐好转

    鼠神经生长因子-苏肽生是公司核心产品,2014年该品收入占比为88.47%,毛利占比为91.3%。苏肽生毛利率一直处于较高水平,2014年毛利率略有下滑,但仍在96%以上。2014年苏肽生销量达458万盒,同比增长20%。鼠神经生长因子是唯一进入国家医保目录且没有任何限制的神经损伤修复类药物,具有较好的疗效及安全性。目前市场上苏肽生的竞品主要有北大之路的恩经复、武汉海特的金路捷以及丽珠医药的丽康乐,其中丽康乐的市场规模相对较少,苏肽生市占率长期处于第一位,整体来看,该类药品市场竞争并不激烈。近日,多部委联合制定的《推进药品价格改革的意见》正式下发,该《意见》提出:自2015年6月1日起,除麻醉药品和第一类精神药品外,取消原政府制定的药品价格。在2012年国家发改委制定最高零售限价之前,鼠神经生长因子是由市场自由定价的,限价后,当时的市场价格下调了约10%。终端价格若是按照市场定价,这对于鼠神经生长因子这种竞争并不激烈的产品而言将可能是利好,至少降价压力相对其他药品较低,苏肽生有望维持高毛利率。

    2、舒泰清增长稳定

    公司第二大核心产品舒泰清是国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂。虽然该品毛利率相对苏肽生较低,但仍高出国内大部分药品,去年该品毛利率为77%,销量达462万盒,同比增长近48%,依然保持较高的增速。舒泰清是双跨品种,便秘适应症获得了OTC批文,而目前舒泰清销售几乎都在医院终端,零售药店销量不大,未来随着处方药网售解禁,该品有望借助医药电商渠道从而提升销量。

    三、投资建议:

    预计公司在2015年和2016年的EPS分别为0.70元、0.86元,截至2015年5月18日的股价为37.22元,对应2015年PE为53倍。公司账面资金有近9亿元,不排除未来外延收购具有潜力的品种。

    四、风险提示:

    苏肽生销量恢复情况低于预期;药品价格下调的风险。