天喻信息发布2014Q3季报。公司2014Q1-Q3实现销售收入9.68亿元,同比增加5.51%,归母净利润为0.44亿元,业绩低于预期。2014Q3单季度实现销售收入3.23亿元,同比下滑10.63%,实现归母净利润-138万元,同比下滑103.36%。

    点评:

    报告期内公司成本增加拖累业绩增长。公司营业利润、利润总额、净利润较上年同期分别减少42.63%、43.36%、35.35%,主要由于公司根据会计政策按照账龄分析法计提的应收账款坏账准备同比增加,公司以持有的泰合志恒股权增资上海韦尔产生了投资损失以及公司研发投入持续增加所致。我们认为短期的业绩下滑不改公司长期成长趋势,未来公司SWP-SIM卡业务、TSM平台及应用开发业务、TEE相关可信操作系统和可信App业务有望显著受益于移动支付产业的发展、同时占据业绩主体的金融IC业务也保持快速增长,公司长期成长性依然看好。

    SWP-SIM卡产品出货量大幅低于预期,预计公司全年SWP-SIM卡出货量约350万张。我们认为,SWP-SIM卡对于SIM卡的替代是一个逐步的过程。2014年运营商实际的采购量大幅低于市场预期,预计公司全年SWP-SIM卡出货量约350万张。但是长期来看随着移动支付产业链的发展,市场对于SWP-SIM卡的需求将会逐步释放,预计15、16年运营商对SWP-SIM卡的采购将开始放量。同时考虑到SWP-SIM卡价格和毛利率均显著优于传统SIM卡,随着公司将业务重点转向SWP-SIM卡,预计未来公司通信智能卡的毛利率和收入将逐步改善。

    金融IC卡业务保持高速增长,预计全年出货量将达1.2亿张。进入2014年,除4大国有行以外各大地方商业银行也开始放量发放金融IC卡。2014年10月,央行要求同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务,统一改成芯片刷卡,而从明年起,各家银行将陆续停发磁条卡。预计以上举措将推动整体金融IC卡市场保持高速增长趋势。我们预计公司金融IC卡业务仍将保持快速增长:(1)随着各地股份制银行开始发卡,公司下游客户更加分散,入围银行数量进一步增加,利好公司业务的拓展;(2)预计2014年农行、工行新一轮招标即将启动,公司历来与农行、工行保持密切的业务关系,看好公司中标此轮招标;(3)我们预计2014年公司金融IC卡出货量将达1.2亿张。

    公司TSM平台建设及应用开发收入将保持稳定增长。(1)TSM平台是传统智能卡操作系统的技术延伸,其中的数据生成、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与智能卡系统高度相关;(2)天喻信息拥有整个行业内领先的智能卡操作系统研发实力,同时与运营商和商业银行保持密切的业务关系,预计公司将率先受益于TSM平台市场的扩张;(3)当前公司已入围中国农业银行深圳分行光明新区一卡通平台项目、厦门易通卡IC卡在线服务平台项目和TSM系统业务平台项目、长沙公交TSM平台项目、洪城一卡通IC卡在线服务项目和TSM业务平台等项目,预计随着近场支付的兴起关于平台开发和升级维护的需求将长期存在,公司TSM平台开发的业务收入将保持稳定增长。

    TEE环境下可信操作系统(Trusted OS)和可信 App(Trusted App)有望成为公司重要的业绩增长点。(1)我们认为,苹果Apple Pay基于TEE技术,预计移动支付将广泛的采用TEE技术,我们重点看好TEE环境下的可信操作系统(Trusted OS)和可信App(Trusted App)的市场前景;(2)公司目前已参与中国银联 2014年 TEEI终端管理及安全检测平台项目(TEE/TEEI 标准安全性检测工具包)的建设,并完成了基于国际主流的 TEE 技术方案的移动终端安全解决方案的研发;(2)公司有望通过开发 Trusted OS和 Trusted App嵌入 TEE环境下安全软件环节,助推公司业务的外延式拓张。

    盈利预测与估值定价,下调12个月目标价至18.45元。我们预计天喻信息2014-2016年销售收入分别为13.40/17.67/20.67亿元,对应的净利润分别为 0.79/1.76/2.20 亿元,对应的 EPS 分别为 0.18/0.41/0.51 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链,且传统业务保持稳定增长,长期成长性依然看好。但短期内受累 SWP-SIM 卡业务不达预期,业绩增速会受一定影响,下调公司 12个月目标价至 18.45元,对应2015年 45倍 PE,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。金融 IC卡价格下降过快;运营商 SWP-SIM卡采购低于预期。