事件:

    天喻信息发布公告,拟于 2014 年 11 月 27 日在深圳与武汉果核科技有限公司、Qualcomm(高通) 召开“移动终端安全解决方案”联合发布会。果核公司是公司控股子公司,主要从事基于可信执行环境(TEE:Trusted Executive Environment)的移动终端整体安全解决方案以及安全应用的开发、运营服务。高通为本次发布的“移动终端安全解决方案”产品提供芯片技术支持。

    点评:

    TEE技术应用前景广阔,2015年开始有望融合生物识别成为智能手机的标配。(1)我们认为苹果 Apple Pay和华为 Mate7都基于 TEE或类似技术,预计未来移动支付领域 TEE技术将被广泛使用;(2)预计随着 2015年移动支付的兴起,手机安全性要求将进一步提升,未来 TEE技术融合生物识别有望成为智能手机的标配,市场前景广阔。

    TEE技术领域,硬件供应商已经高度集中,安全软件是目前发展中不完备的环节,我们重点看好可信操作系统(Trusted OS)和可信 App(Trusted App)的市场前景。(1)可信操作系统(Trusted OS)和可信 App(Trusted App)与传统智能手机操作系统(安卓、IOS)完全独立,因此避开了传统手机操作系统的专利和兼容性壁垒,这是一块完全的蓝海市场,是国内厂商可以把握的重要发展机遇;(2)当前可信操作系统(Trusted OS)和可信 App(Trusted App)市场处于群雄并起的阶段,市场还未确立统一的标准,安全性的要求决定了这一市场最终不需要大量的供应商,越早介入这一市场,越可能成为标准的制定方。

    天喻信息在 TEE技术领域布局长远、厚积薄发。(1)天喻信息在安全软件领域拥有深厚的技术积累,与北京握奇一起是国内最早一批从事 TEE技术可信操作系统(Trusted OS)和可信App(Trusted App)开发的公司;(2)公司之前积极推进嵌入式安全模块产品(embedded Secure Element)的研制,未来 TEE技术与 eSE技术走向融合并应用于移动支付领域是大概率事件,公司提前布局安全终端和安全应用市场,为基于 TEE的安全终端产品解决方案开发奠定技术基础。TEE环境下可信操作系统(Trusted OS)和可信 App(Trusted App)有望成为公司重要的新增业绩增长点。(1)TEE技术的硬件技术壁垒在于芯片设计,一般是基于 ARM 的 Trust Zone 方案。通过与 Qualcomm(高通)的合作,天喻信息成功解决芯片技术的问题,可以提出完整的移动终端整体安全解决方案;(2)公司目前已参与中国银联 2014 年 TEEI终端管理及安全检测平台项目(TEE/TEEI 标准安全性检测工具包)的建设,并完成了基于国际主流的 TEE 技术方案的移动终端安全解决方案的研发;(3)未来公司有望通过开发 Trusted OS和 Trusted App嵌入 TEE环境下安全软件环节,助推公司业务的外延式拓张。

    盈利预测与估值定价,给予 12个月目标价 19.80元。我们预计天喻信息 2014-2016年销售收入分别为 13.40/17.97/21.37亿元,对应的净利润分别为 0.82/1.91/2.60 亿元,对应的 EPS 分别为 0.19/0.44/0.60 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链,SWP-SIM卡、TSM平台开发、TEE相关技术等将显著受益于移动支付的兴起,给予公司 12个月目标价 19.80元,对应 2015年 45倍 PE,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。终端厂商 TEE技术普及低于预期。