投资要点：

    业绩短期存压力。2014年前三季度公司营业收入9.68亿元，同比增长5.5%，净利润4409万元，同比减少35%。净利润减少的主要原因是：（1）公司计提坏账以及确认泰合志恒投资损失，导致营业利润减少约2500万元。（2）金融IC卡收入7.9亿元，同比增长11.7%，出货量较去年大幅放缓，一方面是由于行业整体增速放缓，另一方面大客户工行分散订单，公司在其中的份额有所下降。（3）中国移动对NFC-SWP卡的采购不达预期，移动支付卡没有对业绩产生积极影响。

    金融IC卡增速放缓，移动支付卡待放量。2014年第三季度金融IC卡单季发卡量已达1.7亿元，但环比增速大幅放缓；前3季度累计发卡4.5亿张，占新增银行卡发卡量的比例超过80%，比例上升空间已不大。今年中国移动对SWP卡进行大规模招标，总规模最高达到2.7亿张。公司与其他五家厂商入围，天喻也获得了最大的市场份额。由于中国移动推进移动支付业务低于预期，各家卡商的SWP卡出货量也低于预期。

    TEE有望成为公司又一长期增长点。TEE（可信执行环境）是一套开放的安全体系架构，以低成本解决移动安全应用问题，其兼顾安全性、可开发性、运行体验。ARM是TEE的主导者之一，联合金雅拓、捷德以及国内的中科创达，推广TEE方案。国内的握奇、天喻也相继推出安全方案。公司在TEE上可创造增长点：TEE整体解决方案收入以及基于安全系统平台的应用。

    教育云业务逐渐落地，加强内容资源合作。天喻信息2013年获国家教育云订单，之后陆续中标浙江东阳、湖南炎陵、柳州、福建、浙江等省市县的教育云项目，预计公司几年内可逐步落地5-6个省份的教育云项目。与此同时，公司与内容资源企业合作，丰富平台的教育内容。此外公司开发了一款家校通app“点滴100”，该软件可提高教育云用户的使用提率、提高忠诚度，为以后的增值服务业务打下基础。

    维持“增持”评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.25/0.42/0.56元，动态市盈率分别为73/43/32倍。公司传统智能卡增长放缓，新业务研发投入大，致使短期业绩欠佳，估值水平高。考虑到公司在TEE、教育云新业务的布局，前景可期，维持对公司“增持”评级。

    风险提示：智能卡出货量进一步放缓；新业务发展速度低于预期。