事件:

    1. 公司公告了子公司员工股权激励框架方案:(1)激励对象:子公司经营管理层和核心员工;(2)激励方式:激励对象以不低于经资产评估的子公司每股净资产的价格,以现金对子公司进行增资,从而持有子公司股权,员工持股的比例不超过30%。

    2. 公司与人教数字出版有限公司签署《人教数字教材(教师版)应用软件客户端软件系统开发协议》。协议规定人教数字出版有限公司按照“人教数字教材(教师版)”销售收入的一定比例向公司支付开发和技术服务费用(按季度结算;有效期五年,可续签三年)。

    点评:

    子公司员工股权激励方案有助于提升公司长期运营效率;与人教数字出版有限公司的协议将有效增强公司对电子化教育资源的整合能力,利好公司教育信息化业务的推广。

    我们认为,当前限制公司估值提升的重要因素是:公司高管持股比例过低,管理层激励不到位,导致公司整体运营效率欠佳,部分业务受此拖累推进进度较慢。(1)根据公司2014年中报,公司高管整体持股为7011528股,仅占公司总股本的1.63%,而且众多子公司的高管甚至是不持股的,显示当前公司的股权激励措施是不到位的;(2)由于公司的实际控制人是华中科技大学,公司的各项重大规划需要履行国有资产的相关规定,要报学校、教育部、财政部审批,因此母公司若要进行股权激励程序上会有较大困难,所以在子公司层面上进行股权激励是更加可行的方法;(3)公司未来的新增营业收入将主要来自果核公司等子公司,股权激励有助于子公司TEE、O2O等新兴业务的开展,利好公司长期发展。

    公司与人教数字出版有限公司的协议将有效促进公司教育信息化业务的发展。(1)人民教育出版社拥有国内60%的教材版权,人教数字出版有限公司为其所属企业,主要承担人民教育出版社数字资源建设和数字出版工作,拥有强大的市场影响力;(2)该软件系统是集示范性课件库、素材库、学科工具集、备课系统、授课系统为一体的综合应用系统,公司将借此获得类似于在线教育运营的收入,看好公司在这一领域的营收增长;(3)该协议将深化公司与人民教育出版社的合作基础,利好公司获得地方教育云平台建设及运营招标,同时有助于公司积累电子教材开发和市场推广经验,未来有望将人民教育出版社的教材资源电子化后导入到公司教育云平台上,丰富公司教育云平台的服务内容,利好公司后期教育云平台的长期运营。

    盈利预测与估值定价,给予12个月目标价19.80元。我们预计天喻信息2014-2016年销售收入分别为13.40/17.97/21.37亿元,对应的净利润分别为0.82/1.91/2.60亿元,对应的EPS分别为0.19/0.44/0.60元。我们认为公司积极布局移动支付产业链,同时TEE可信操作系统、教育云平台等产品市场前景看好,给予公司12个月目标价19.80元,对应2015年45倍PE,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。子公司股权激励计划推进慢于预期。