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理邦仪器(300206)机构评级研报股票分析报告

 
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理邦仪器(300206):一季度疫情调动公司供应链能力 持续关注二季度海外订单带来的增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2020-04-28  查股网机构评级研报

  公司发布2019 年业绩报告,实现收入11.36 亿元,同比增长14.46%;归母净利润为1.32 亿元,同比增长42.30%;归母扣非净利润为1.15 亿元,同比增长197.60%。经营活动现金流净额为1.15 亿元,同比增加40%。其他收益3513 万元,2018 年是5974万元。

      公司发布2020 年一季度报,实现收入3.59 亿元,同比增长33.29%,归母净利润8136 万元,同比增长121%,归母扣非净利润为6786 万元,同比增长140%,经营活动现金流量净额为9344万元,同比增长83%。

      分析判断

      研发投入大、研发成果渐显,并且研发投入的收入占比逐渐降低

      2019 年公司研发投入为1.95 亿元,占营业收入的17.13%,同比增长了9.41%,自2011 年上市以来至2019 年末,累计研发投入12.55 亿元。目前公司累计获得发明专利330 项、实用新型290项、外观设计140 项,公司持续推出新产品Acclarix AX3 便携式全数字彩色超声诊断系统、 m36X 磁敏免疫分析仪、 SP-1200特定蛋白免疫分析仪、 X 系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪等。

      分产品线看各业务进展:(1)监护产品营收3.97 亿元,同比增长5%,基本符合预期,监护行业相对成熟;(2)妇幼系统营收2.23 亿元,同比增长22%,公司在妇幼系统逐渐形成自己的优势,超出预期;(3)心电系统2 亿元,同比增长11%,基本符合预期;(4)体外诊断1.51 亿元,同比增长32%;其中,东莞博识收入1714 万元,同比增长49%,净利润亏损927 万元,相比2018 年亏损1125 万元,亏损缩小,2019 年不再计提商誉减值;磁敏免疫分析仪2019 年并完成160 余家医院的装机,累计装机约300 台;我们预计血气收入1 亿元,国内国外占比各一半,试剂销售为主占比超过60%。(5)超声1.23 亿元,同比增长12%,略超预期,公司的多款彩超推出带动公司彩超业务增长。

      区域看,国内增速更快:境内销售收入5.05 亿元,同比增长19.2%;境外收入6.31 亿元,同比增长11%。境内销售团队2018 年底做了调整,销售团队结构理顺,2019 年销售加快。

      费用结构:研发费用增速慢于收入增速。销售费用同比增加9.41%,管理费用增长3.13%,研发费用增加9.41%,研发投入全部费用化,研发投入占营业收入2017~2019 年分别为20.95%/17.92%/17.13%,保持高基数研发投入同时,占比合理性下降。我们判断在公司各产品线布局逐渐完善情况下,研发投入占收入的比例会逐渐降低,但是研发费用依然保持相对高的基数。

      一季度预收款同比增长77%,要持续关注二季度海外订单带来的增量

      公司一季度预收款5339 万元,同比增长77.17%,根据公司投资者纪要,公司目前产线18 条,比一季度国内疫情高峰时期增加7 条。2019 年公司监护、心电和体外诊断占收入比例为66%,而海外业务收入占比56%,海外业务的监护和心电占比更高,实际上疫情促进订单会比国内更大。

      我们预计,公司一季度业务收入,监护、心电和血气产品收入增长约65%,其他产品略有下滑(国际销售正常带动);根据公司海外业务占比、海外疫情进展(全球累计确诊近300 万人)、公司供应链的加强,我们判断二季度公司的监护、心电和血气产品收入增长更快,而且,国内疫情得到控制、医疗秩序正在恢复,国内的销售会正常开展,产品处于相对正常的推广状态。

      维持“买入”评级

      鉴于公司订单超预期,疫情带动公司IVD 设备销售至医院带来后续耗材上量、公司品牌力持续提升,我们上调公司业绩,预计2020~2022 年收入为14.55/17.03/19.75 亿元(原来2020~2021 年收入为13.78/16.76 亿元),增速分别为28.1%/17.0%/16.0%,归母净利润为2.42/2.91/3.53 亿元(原来2020~2021 为1.91/2.58 亿元),增速分别为83.3%/20.6%/21.0%,2020~2022 年PE 分别为33X/28X/23X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持“买入”评级。

      风险提示

      产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。

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