投资要点

    事件： 2021 年公司实现收入16.4 亿元，同比下降29.4%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下降64.6%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比下降68.6%。业绩符合我们预期。

    高基数背景下，抗疫产品收入下滑拖累整体业绩：2021 年国内疫情趋稳，前期由于疫情而爆发式增长的抗疫产品如监护仪等收入迅速回落，进而带动公司业绩整体下降：公司病人监护业务实现营收5.99 亿元同比下降59.3%，严重拖累公司整体业绩增速。若剔除疫情影响，公司2019-2021 年间营业收入复合增长率达20%。2021 年公司销售费用为3.23 亿元（+5.91%，同比，下同），销售费用率为19.72%（+2.24pp）；管理费用为1.05 亿元（+4.01%），管理费用率为6.40%（+2.06pp）。2021 年公司整体毛利率为55.97%，下降3.44 个百分点。

    非抗疫产品稳步增长，超声、智慧医疗等业务表现亮眼：2021 年公司除监护仪以外的业务均实现正向增长，分品类看，心电诊断业务实现营收2.78 亿元（+19.95%）；超声影像业务实现营收1.83 亿元（+40.10%）；妇幼健康业务实现营收2.65 亿元（+18.30%）；体外诊断业务实现营业收入2.48 亿元（+16.37%），智慧医疗业务也得到大幅度增长。其中，超声、妇幼、智慧医疗等业务均表现亮眼，如超声影像业务已成功摆脱疫情带来的影响，板块整体迅速恢复增长；妇幼健康业务中的多普勒胎心仪中的SD1 产品，2021 年的出货量已突破12 万台；在院内信息化方面，已累计完成超3000 家医疗机构/临床科室院内的信息化网络建设，在“互联网+”医疗服务方面，帮助近300 家医疗机构提供健康管理服务和远程诊疗服务。

    研发投入再加码，多款新品投向市场：2021 年公司进一步加大研发投入，研发费用为2.52 亿元（+15.7%），研发费用率为15.41%（+6.01pp），长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。2021 年公司发布了SE-1202 数字式十二道心电图机、全栈式智能医学超声Acclarix LX9 Super、H60S 全自动血细胞分析仪等战略新品。获得包括北京协和医院在内的多家医疗机构的广泛认可。公司不断推出战略性新品，有望与近年来先后推出的其他产品一道，不断拓宽公司护城河，加速抢占市场份额。

    盈利预测与投资评级：考虑到海外抗疫设备需求放缓，我们将2022/2023年归母净利润从8.13/10.11 亿元下调至3.50 亿/4.56 亿元，预测2024 年归母净利润为5.87 亿元,当前市值对应估值分别为18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险等