事件：公司2022 年实现营业收入17.4 亿元（+6.48%，同比，下同）；实现归母净利润2.3 亿元（+0.67%）；实现扣非归母净利润2.0 亿元（+4.94%），业绩低于我们预期。

    　　前期高基数叠加疫情影响表观业绩，Q4 单季度改善明显。2022 年，公司内销业务受到疫情等因素影响项目交付，同时海内外业务均受到前期高基数影响，表观增速受到影响。Q4 单季度公司实现收入5.0 亿元（+34.47%），实现归母净利润0.4 亿元（+323.21%），单季改善明显。

    　　期间费用方面，2022 年公司销售费用为3.8 亿元（+16.92%），销售费用率为21.7%（+2pp）；管理费用为1.2 亿元（+10.55%），管理费用率为6.6%（+0.22pp）；财务费用为-2082 万元，财务费用率为-1.2%（-1.54pp）。

    　　监护板块基本摆脱疫情影响，超声、IVD 板块表现亮眼。2022 年，病人监护业务实现营收5.4 亿元（-9.13%），与21 年同期相比跌幅大幅收窄（21 年为-59.3%），已基本摆脱疫情影响，未来有望回归正常增长。超声、IVD 板块表现亮眼，分别实现收入2.5 亿元（+34.66%），3.0 亿元（+19.51%），我们认为，随着公司在超声板块低中高端全面覆盖，前期积累的产品、渠道、医院等优势逐渐兑现，未来超声业务有望维持高增长；此外，妇幼健康板块实现收入3.0 亿元（+12.72%），心电诊断板块实现收入2.8 亿元（+2.24%）。

    　　研发投入不断加强，多款战略新品发布为未来成长筑基。2022 年，公司研发费用为3.0 亿元（+17.95%），研发费用率为17.8%（+1.67pp），长期、持续性的高研发投入助力公司发布了包括iX 系列监护仪、 i20 血气、血氧、电解质分析仪、分子诊断产品 CL30 等在内的多款战略新品，其中，i20 血气分析仪已于22Q4 在海外率先上市，预计将于23H1 在国内上市，湿式血气分析仪i500 研发进展同样稳步推进中，将进一步增强公司在血气领域的综合竞争实力。我们认为，未来随着新产品陆续上市销售，23 年业绩有望迎来收获期。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司22 年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期，我们将公司2023-2024 年归母净利润预期由4.56/5.87 亿元下调至2.83/3.82 亿元，预计2025 年归母净利润为5.23 亿元。当前市值对应2023-2025 年PE 27/20/14 倍，同时考虑到公司疫情影响基本出清，23 年有望迎来业绩收获期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。