2020 年公司实现营收296.92 亿元，同比+17.64%；归母净利润8.02 亿元，同比+6.79%，净利率2.7%，同比-0.3pct，业绩符合预期。公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近期兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升，未来随着日韩消费电池企业逐步退出，公司有望进入全球消费电芯大客户供应体系；同时公司积极推动动力电池业务与雷诺-日产、沃尔沃等开展合作，我们预计2021 年客户结构会明显改善。公司消费和动力双轮驱动，业务稳步发展，继续推荐，维持“买入”评级 事项：2021 年3 月15 日，公司发布2020 年年报，对此，我们点评如下：

    　　2020 年归母净利润8.02 亿元，同比+6.79%，符合市场预期。2020 年公司营收296.92 亿元，同比+17.64%；归母净利润8.02 亿元，同比+6.79%，净利率2.7%，同比-0.3pct，业绩符合预期；2020 年扣非后净利润2.62 亿元，同比-50.09%，主要系如下原因：1）一季度疫情对公司经营造成不利影响；2）公司股权激励费用的摊销；3）受疫情影响，一季度国际汇率市场波动较大，因卢比贬值印度子公司给公司带来较大的汇兑损失；4）电动汽车电池板块持续投入且暂未实现盈利。分季度看，2020Q4 营收92.29 亿元，同比+23%，环比+3.1%；归母净利润3.3 亿元，同比+32.5%，环比-29.3%；Q4 净利率为3.6%，环比-1.6pcts。

    　　毛利率略有下降，期间费用率略有上升。2021 年公司毛利率为14.86%，同比-3.18%；报告期内，公司期间费用率为12.45%，同比+0.49pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.85%/3.83%/6.08%/1.69% ， 同比-0.18pct/+0.43pct/+0.05pct/0.18pct。管理费用增加主要系股份支付费用、管理人员工资增加所致；研发费用增加主要系研发人员的工资及股份支付费用增加所致，财务费用增加主要系银行借款增加，从而利息支出增加、本期发行债券及卢比贬值所致。

    　　拟定增募投电芯业务，产能释放将贡献业绩弹性。根据公司2020 年年报数据，惠州锂威实现净利润约4 亿元，净利率达16.8%，考虑到21 年锂威产能快速扩张，我们预计锂威21 年净利润有望超过6 亿元。目前惠州锂威产能约为50 万只/天，新建20 万只/天产能计划将在年中投放，目前公司在惠州和兰溪积极布局消费类电芯业务，该次定增募集资金扩张产能，有望增强公司该业务的竞争力。公司15 日晚同时公告以对价124 万元取得兰创集团所持浙江锂威40%股权，交易后浙江锂威变更为惠州锂威全资子公司。

    　　动力电池开始出口海外，新客户放量在即。2020 年12 月25 日，由易捷特生产，配载欣旺达动力电池的雷诺DACIA Spring 外销海外客户，截至12 月31日，公司已经出货电池包4500 多台。公司近期获得东风柳汽磷酸铁锂菱智CM5EV、东风乘用车E70 动力电池定点，动力电池客户拓展方面喜人进展。根据我们预计，公司给雷诺日产HEV 订单将于2021 年Q1 开始出货，同时易捷特订单也将逐步释放。国内客户方面，公司此前已经与吉利、东风柳汽等客户进行合作，公司也在积极开发国内新客户，考虑到今年新能源汽车行业需求景气度持续提升的预期，我们预计公司将取得国内客户实质性突破。

    　　消费类电池业务多点开花，预计2021 年将持续高增长。数码模组方面，2020年10 月，苹果发布四款新机型，分别为iPhone12 mini、iPhone12、iPhone12Pro、iPhone12 Pro Max，我们预计新机型的发布将带动新一轮换机潮的到来。

    　　公司是苹果手机电池模组最重要的供应商，预计将直接受益于四季度苹果手机出货高增；消费电芯方面，根据锂威能源官网消息，锂威能源2020 年三季度加班保证电芯交付，并在9 月29 日完成装配突破日产50 万的目标，锂威能源预计三季度净利润超1 亿元；其他方面，欣旺达近期公告在浙江建设浙江欣动能源生产基地，主要面向消费类小动力电池的pack 环节，2022 年两期项目达产后，产值将达到35 亿元。公司消费类业务多点开花，我们预计将保持较高的业绩增速。

    　　风险因素：动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

    　　投资建议：考虑到公司消费类业务高速成长，动力类业务持续突破，调整公司2021/22/23 年净利润预测为13.76/18.58/23.73 亿元（2021/22 年净利润原预测为13.76/17.59 亿元），对应EPS 预测为0.87/1.18/1.51 元（2021/22 年EPS原预测为0.87/1.12 元），对应PE 为23/17/13 倍。公司是消费电池PACK 全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近期兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升，未来随着日韩消费电池企业逐步退出，公司有望进入全球消费电芯大客户供应体系；同时公司积极推动动力电池业务与雷诺-日产、沃尔沃等开展合作，我们预计2021 年会有明显客户结构改善。公司消费和动力，双轮驱动，业务稳步发展，继续推荐，维持“买入”评级。