2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营业收入296.92 亿元，同比增长18%；归母净利润8.02 亿元，同比增长7%。对应4Q20 单季度营收92.29亿元，同比增长23%，归母净利润3.30 元，同比增长32%。

    　　2020 年营收成长动能主要来自：1）iPhone 12 强周期带动消费电池PACK 逆势增长；2）疫情期间笔记本销量快速增长，公司软包电池份额提升贡献收入增量；3）扫地机器人、平衡车及电子笔等智能硬件销量持续增长，拉动相关业务收入增速亮眼。

    　　展望未来，我们认为：1）消费电池业务今年将持续稳步增长，电芯自给率提升有望进一步改善盈利水平；2）动力电池持续斩获订单，有望今年在开始放量装机并实现减亏，逐步进入收获期。

    　　发展趋势

    　　今年手机出货有望迎双位数增长，消费电池业务表现可期。1）我们预计2021 年全球智能手机出货将同比增长12%，公司作为手机电池PACK 龙头，有望率先受益；2）非手机业务中，我们预计VR、扫地机器人及电子笔等智能硬件产品出货有望持续增长，公司为多个产品电池PACK 主力供应商，表现有望持续亮眼。此外，公司在2020 年进入联想、戴尔等笔记本头部客户的电池PACK 环节，有望持续提升份额并推动相关收入快速增长。综合来看，我们认为公司消费电池业务将在手机、笔记本电脑及智能硬件带动下，保持稳定增长，提供业绩成长动能。

    　　扩大消费电芯产能，自给率提升优化盈利能力。2020 年子公司东莞锂威发展状况良好，实现营业收入24.27 亿元，净利润4.09 亿元。近期公司发布定增公告，计划新增消费电芯产能40 万只/天，相比现有产能有望实现翻倍增长。展望未来，我们预计随着电芯产能释放，锂威电芯有望逐步导入更多下游客户，提升电芯自给率，推动消费电池业务毛利率持续提升。

    　　动力电池业务进展顺利，今明年有望迎来反弹。受疫情影响，2020年全球新能源车销量同比下降明显，公司动力电池装机量出现较大收缩。展望未来，我们认为雷诺日产等海外客户新车销量有望出现反转，公司动力电池装机量实现快速增长。此外，公司已与沃尔沃、吉利等车企建立合作关系，未来有望快速导入相关供应链。随着新能源汽车行业回暖及公司积极拓展客户，我们预计公司动力电池业务今年将实现减亏，明年有望开始贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021e EPS 0.82 元，并引入2022e EPS 1.09 元，当前股价对应2021/22e 23.3/17.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值下移及动力电池仍处于亏损阶段，我们下调目标价29%至25.0元，对应2021/22e 30.5/22.9x P/E，对比当前仍有31%上升空间。

    　　风险

    　　智能手机出货量不及预期；新能源汽车销量不及预期。