事件：公司发布20年报，20年营收296.92亿元，同比+17.64%；归母净利润8.02亿元，同比+6.79%。20Q4公司营收92.29亿元，同比+23.03%；归母净利润3.30亿元，同比+32.48%。业绩符合预期。

    　　多因素导致净利增速慢，盈利能力小幅下滑。20年归母净利润增速较慢原因：20Q1疫情及汇兑损失的不利影响；20年有2.77亿股权激励费用；动力电池暂未盈利。20年公司毛利率14.86%，同比-0.49pct。其中，手机数码类、智能硬件类、笔记本电脑类的毛利率同比+1.18/-1.48/-1.93pct。

    　　动力板块亏损扩大，毛利率为-14.85%。20年公司销售费用率0.85%，同比-0.18pct；财务费用率1.69%，同比+0.18pct，主要系银行借款增加，从而利息支出增加，以及卢比贬值所致；管理费用率（不含研发费用）3.83%，同比+0.43pct，主要受股权激励费用、管理人员工资增长影响。

    　　21年动力电池有望放量，消费业务毛利率仍有提升空间。截至20年底，公司拥有6GWh动力电芯产能，其中惠州4GWh，南京2GWh，公司计划21年新增2-4GWh产能，届时总产能将达8-10GWh。20年12月，易捷特生产的搭载欣旺达电池的雷诺DACIA Spring开始销售海外客户；公司对雷诺日产的HEV订单预计也将于21Q1开始出货，21年公司动力业务有望放量。20年锂威收入合计30.5亿元，同比翻倍增长；净利润4.38亿元，同比翻倍以上增长。19年公司消费电芯自供率约14%，20年提升至20%出头，公司计划到22年将电芯自供率提升至50%，消费业务毛利率仍有上升空间。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为14.20/18.94/24.41亿元，同比+77.1%/+33.4%/+28.9%，对应EPS分别为0.90/1.20/1.55元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。