事项：

    　　公司于近期发布2020 年报。2020 年公司实现营业收入296.92 亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润8.02 亿元，同比增长6.79%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比减少50.09%，主要由于20Q1 新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销（2.78 亿元）、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失（1.19 亿元）以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。

    　　评论：

    　　剔除股权激励影响，公司经营情况持续向好。公司20Q4 实现营业收入92.29亿元，同比增加23%，归母净利润3.3 亿元，同比增加32%，若把股权激励费用加回，则20Q4 实现归母净利润4.46 亿元，同比增加79.12%。若把股汇兑损失加回，公司2020 年经营性利润达到6.59 亿元，同比增加25.6%，经营状态稳中有升。

    　　笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户持续受益。公司笔电业务实现41.50亿元，同比增加43.38%。随着笔记本电脑由传统的18650 电池向锂聚合物电池转换，公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户，全球市占有率从2015 年的1.5%提升至2018 年的近5%，与此同时，公司拟定增募资不超过39.37 亿元，投入3C 消费类锂离子电芯、3C 消费类锂电池模组和笔记本电脑类锂电池模组扩产项目，预计此次扩产后，公司消费传统类电芯和模组业务将带动公司业绩持续增长。

    　　电芯自供比率提升，公司盈利空间打开。东莞锂威全年营收30.5 亿元，净利润4.3 亿元，营收利润双双翻倍，电芯自供率已由2019 年的14%提升至2020 年20%以上，预计未来自供率将维持上升趋势，持续带动公司盈利。

    　　动力电池业务低谷或已过，长期可期。动力电池业务全年营收4.3 亿元，同比下降50%，主要由于疫情原因导致公司设备开动率较低所致。从技术路线上看，公司磷酸铁锂产品多个型号认证完成，HEV 技术成熟度行业领先，公司目前已与雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、上通五菱、东风柳汽、云度等在内的多家车企建立合作关系，从目前在手订单看，预计21 年公司的实际开工率会得到根本的改善，动力电池业务低点或已过。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.8/16.9/21.1 亿元，对应EPS 分别为0.81/1.07/1.34 元，对应PE 25/19/15 倍。考虑到公司笔电业务市占率及电芯自供比例逐年提升，公司传统业务将维持高速增长，而动力电池业务低谷或已过，21 年亏损幅度有望大幅缩窄，我们给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价32.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：电动车终端需求不及预期，笔电业务拓展不及预期。