2021Q2 公司实现扣非归母净利润0.6 亿元，环比-63.8%，低于市场预期，主要系消费类Pack 业务短期交付延期导致。中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，最近兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升，未来随着日韩消费电池企业逐步退出，公司有望进入全球消费电芯大客户供应体系；同时公司积极推荐动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏等开展合作，我们预计2021 年其客户结构会有明显改善。公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。维持公司目标市值624 亿元，对应目标价38 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　2021Q2 扣非归母净利润0.6 亿元，环比-63.8%，低于市场预期。欣旺达2021H1营收156.8 亿元，同比+36.3%，环比-47.18%；归母净利润6.2 亿元，同比+10391.4%，环比-22.5%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比+437.5%，环比-32.1%。分季度看，2021Q2 营收78.2 亿元，同比+23.9%，环比-0.5%；归母净利润4.9 亿元，同比+350.3%，环比+280.3%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比+47.5%，环比-63.8%，非经常性损益主要由出让惠州土地收入与政府补助组成。公司二季度业绩低于预期主要系消费类Pack 业务短期交付延期导致，叠加原材料成本上涨带来的动力电池盈利下滑。现金流方面，公司上半年经营活动现金流量净额约为3.5 亿元，去年同期为-3.0 亿元，大幅改善。

    　　毛利率Q2 改善明显，费用率略有上升。公司上半年综合毛利率16.64%，同比+1.77pcts，保持稳步提升；分季度看，Q1/Q2 公司毛利率分别为15.85%/17.44%，其中Q2 毛利率同比+1.55pcts，环比+1.59pcts，推断是公司消费类电芯业务放量带来二季度毛利率提升。公司上半年期间费用率13.1%，同比-0.5pct；分季度看，Q1/Q2 公司期间费用率分别为12.3%/14.0%，分别同比+2.2/+1.1pcts。2021Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.4%/6.6%/1.9%，其中财务费用率环比+0.5pct。

    　　手机数码与笔记本快速增长，动力电池增速亮眼。2021 年上半年，公司手机数码类收入93.95 亿元，同比+42.50%，系由积极扩大市场份额，加深与国际大客户合作带动，毛利率19.08%，同比+2.02pcts，推断毛利率增长是得益于电芯自供比例提升、国际大客户占比增加；智能硬件类业务实现收入19.35 亿元，同比-6.03%，毛利率10.78%，同比-0.71pct，基本保持稳定；笔记本业务实现收入21.87 亿元，同比+29.30%，毛利率11.34%，同比-0.06pct，营收高增速得益于国内外优质客户的认可。动力电池业务实现收入5.74 亿元，同比+344%，毛利率6.76%，营收增速亮眼，系产品受到国内外知名车企认可，持续完成突破。上半年公司出口业务实现收入68.83 亿元，同比+26.79%，毛利率13.38%，同比-4.24pcts。

    　　动力电池加速扩产，增资进展顺利。公司最近公告拟在南昌投资200 亿建设动力电池项目，四期项目分别建设4/10/16/20GWh 电芯+pack 项目，其中一二期计划分别于2021 年和2022 年实施。同时，公司近日完成动力电池公司增资，欣旺达汽车电池的注册资本将由36.4 亿元人民币增至43.9 亿元人民币。本次交易中，欣瑞宏盛以3.6 亿元认购8.200%；欣瑞宏睿将以1.53 亿元人民币出资认购3.485%；前海汉龙将以0.87 亿元认购1.982%；天津和谐将以1.5 亿元认购3.417%。其中天津和谐为IDG 资本，其他均为公司员工持股平台。

    　　消费类业务成长稳健，定增扩产贡献业绩弹性。消费电芯方面，2020 年根据年报数据，惠州锂威实现净利润约4 亿元，净利率达16.8%，考虑到2021 年锂威产能快速扩张，我们预计锂威2021 年净利润有望超过6 亿元。目前惠州锂威产能约为50 万只/天，新建20 万只/天产能预计将在2021 年年中投放。消费类电池模组方面，公司近期公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过39 亿元，扩张消费类电芯与模组产能，有望增强公司该业务的竞争力。公司在浙江、深圳等地的电芯与模组新增产能有望在2022-2023 年贡献业绩弹性。

    　　风险因素：动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

    　　投资建议：维持公司2021/22/23 年净利润预测为13.76/18.58/23.73 亿元，对应EPS 预测为0.87/1.18/1.51 元，现价对应PE 为39/29/23 倍。公司是消费电池PACK 全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推荐动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏等开展合作，我们预计2021 年其客户结构会有明显改善。公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展，我们预计公司传统消费类业务/消费电芯业务2021 年净利润分别为9.5/7 亿元，参考行业可比公司，分别给予2021年20/30 倍PE，动力业务参考可比公司给予2021 年8 倍PS，维持公司目标市值为：190 亿元（传统消费）+210 亿元（消费电芯）+224 亿元（动力电池）=624 亿元，对应目标价38.8 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。