回顾欣旺达发展历程，大致可分成3 个阶段：

    智能手机行业红利期，PACK 成长为全球龙头（11-15 年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4 倍。

    传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17 年，股价盘整走低）：

    智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK 切入高毛利的电芯。

    消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18 年至今，股价过山车式涨3 倍）：

    消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。

    当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。

    消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。

    行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG 三足鼎立→ATL 一家独大→国内二线崛起。

    锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM 供应链，2-3 年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23 年锂威收入有望超百亿、贡献利润15 亿+、相比目前市占不足10%空间大。

    动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。

    战略和战术：布局BEV 和HEV 赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。 而作为二线动力电池企业，公司在HEV 上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV 实现全价格带车型覆盖，往明年看Dacia Spring 及极氪001 贡献增量。

    产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021 年欣旺达动力收入实现26.6 亿元，下半年收入21 亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022 年收入60 亿元，有望实现翻倍以上增长。

    盈利预测：预计 21-22 年扣非归母净利10、18 亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22 年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11 亿，给予20、15、30 X PE，对应市值256、31、341 亿；动力收入60 亿，给予6 X PS，对应市值360 亿。预计22 年公司市值达988 亿，当前608 亿市值，增长空间为62%，目标价61 元，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性