事件：4.12 日公司发布2021 年度报告，实现营业收入374 亿元，同比+25.8%；实现归母净利润9.2 亿元，同比14.2%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比+101.7%。2021年毛利率为14.69%，同比-0.2pct；净利率为2.29%，同比-0.4pct。

    实际业绩符合预告，原材料大幅上涨盈利承压：此前公司预告21 年实现归母净利润8.

    0-9.6 亿元，实际业绩位于中值偏上区间。对应21Q4 公司实现收入118 亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.5 亿元，同比-25.3%，环比+371.8%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-41.0%，环比-66.4%。利润下滑主因21 年以来上游原材料价格非理性大幅上涨，公司盈利能力明显承压。21Q4 毛利率11.4%，同比-2.4pct；净利率1.67%，同比-1.9pct。

    增资引入多家知名车企，动力在手订单饱满：公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂，BEV、HEV、48V 实现全覆盖，2021 年总出货量达3.52GWH，对应销售收入29.33 亿元，同比大增584.7%，HEV 产品将于22 年批量交付。客户方面，公司持续获知名车企定点，自2019 年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等建立合作，同时此前宣布19 家企业合计拟以24.3 亿元增资入股动力电池子公司，涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司动力电池已具备较强行业竞争优势，在手订单饱满，上游原材料非理性上涨为短期因素，长期来看影响将逐渐消退。

    3C 电芯持续增长，储能兴起成长可期：3C 电芯方面，21 年浙江兰溪30 万只/天的产能已完成扩产和产能爬坡动作，笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商，带动收入利润齐升。21 年惠州锂威实现收入41.5 亿元，同比+71%；净利润7.4 亿元，同比+80%。

    储能方面，22 年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货，在电力、网络能源、家庭和便携式应用储能方面全面布局，与头部客户全面合作的产品即将于22 年中批量交付。公司布局储能较早，有优质客户基础，未来增长可期。

    投资建议：此前预计2022-23 年归母净利润为16/20 亿元，考虑原材料价格大幅上涨带来盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计2022-24 年公司归母净利润为10/25/33亿元，对应PE 为40/16/13 倍，维持“买入“评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。