事件：4 月12 日，公司发布2021 年年报，实现营业收入373.59 亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润9.16 亿元，同比增长14.18%；实现扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长101.72%。同时，公司发布利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.07 元/股。

    业务结构优化，研发力度加大：2021 年公司实现营业收入373.59 亿元，YoY+25.82%，动力电池快速放量，消费电池业务稳健增长；实现归母净利润9.16 亿元，YoY+14.18%，扣非归母净利润5.28 亿元，YoY+101.72%。具体来看，汽车领域，动力电池营收占比大幅提升，达到7.85%，YoY+6.41pct；消费领域，手机数码/笔电/智能硬件/精密结构件业务营收占比分别为55.66%/14.51%/13.40%/5.84%,YoY+0.41pct/0.53pct/﹣8.05pct/0.28pct。公司持续加大对动力电池、消费电芯等核心领域的研发投入， 全年研发费用达到23.27 亿元，YoY+28.81%，研发费用率为6.23%，YoY+0.14pct；费用管控能力进一步提升，销售/管理/财务费用率分别为0.75%/4.00%/1.40%，YoY﹣0.10pct/+0.17pct/﹣0.29pct。

    定点项目顺利推进，动力电池快速放量：2021 年公司电动汽车电池类业务营收为29.33 亿元，YoY+584.67%，实现高速增长；毛利率﹣0.87%，YoY+13.98pct，主要受原材料涨价影响，仍有较大提升空间。

    公司动力电池产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V 等应用市场。其中，BEV 产品涵盖三元/磷酸铁锂两大材料体系，除车用领域外，还顺利进军船舶领域，已实现批量交付；HEV 和48V 产品除日产、雷诺、三菱联盟等国际客户外，还与国内有HEV 需求的大部分客户展开合作，预计2022 年开始批量交付；2022 年3 月，公司宣布获上汽ZS12MCE HEV 项目定点，HEV 电池业务进一步拓展壮大。此外，公司已获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、吉利PMA 平台等多家车企车型项目的定点函，储能应用方面与头部公司合作，预计2022 年中批量交付，快充领域也获得多家头部客户的定点车型。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021 年公司动力电池总出货量达到3.52GWh，其中国内装车量为2.06GWh，市占率1.3%；2022 年3 月公司国内装车量为0.35GWh，市占率提升至1.62%，国内排名由第10 升至第9，动力电池业务进入快速放量期。

    动力电池加速扩产，上下游合作保障产能消化：一方面，公司持续 推进产能建设，2021 年8 月，子公司欣旺达汽车电池与吉利、吉润投资建设电芯、模组及电池包产线，一期峰值产能配套不低于60 万套HEV（含48V）动力电池包，二期增至80 万套；同月，与南昌经开委投资200 亿元建设动力电池生产基地项目，分四期投入，达产后新增年产能50GWh 电芯和50GWh 电池系统；2021 年12 月，欣旺达汽车电池拟投资200 亿元建设“年产能30GWh 动力电池、储能电池枣庄项目”，达产后预计年产值约200 亿元；2022 年3 月，拟投资120 亿元建设“珠海30GWh 动力电池项目”；同月，拟投资80 亿元建设“什邡20GWh 动力电池和储能项目”。另一方面，公司积极布局上游材料，并加强与下游车企的合作。2021 年12 月，公司与川恒股份合作，投资70 亿元建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，一期投资35 亿元，已于2021 年底启动，预计2024 年初投产，年产能为20 万吨食品级进化磷酸、30 万吨电池用磷酸铁以及3 万吨无水氟化氢，二期则预计2024 年启动，2025 年底投产；2022 年2 月，19 家企业拟向欣旺达汽车电池增资24.3 亿元，其中车和家（理想汽车）、Sky Top LLC（小鹏系）分别领投4 亿元、蔚瑞（蔚来系）投资2.5 亿元，上汽、广汽、东风等亦增资加码，合作关系进一步稳固，新增产能有望得到充分消化。

    消费业务持续整合优化，电芯自供比例不断提升：2021 年公司手机数码/笔电/ 智能硬件/ 精密结构件业务营收分别为207.95/54.19/50.07/21.80 亿元，YoY+26.77%/+30.57%/﹣21.37%/+32.11%，毛利率分别为18.39%/8.52%/9.61%/18.69%，其中精密结构件毛利率大幅提升，YoY+6.60pct。公司持续深化业务布局，电芯自供比例不断提升，子公司锂威一期已实现量产，锂微电子minicell 全自动化产线改造完成并投用；2022 年2 月，子公司欣智旺拟与宁乡经开委投资20 亿元建设“欣智旺智能硬件宁乡综合生产基地项目”，一期投资5 亿元，拟建设15 条SMT 及智能组装生产线，二期计划2024 年实施；3 月，公司宣布实际募资约39 亿元、总投资42.5 亿元，投入3C 消费类锂离子电芯/电池模组、笔电类锂电池模组扩产项目；4 月，精密结构件业务进行内部整合，印度欣旺达相关资产将全部并入印度盈旺，提升运营管理效率。随着智能手机电池容量提升、笔电软包电池渗透率提高，消费类锂电池市场需求将持续扩大；公司作为国内龙头，有望进一步扩大市场份额。同时，智能硬件与精密结构件业务持续整合优化，业绩增长可期。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为490.72 亿元、571.64 亿元、659.38 亿元，归母净利润分别为17.76 亿元、24. 92 亿元、33.66 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.41 元和1.90 元，对应PE 分别为22.8倍、16.2 倍和12.0 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能建设及释放不及预期；客户拓展不及预期。