公司发布2022 年一季报,2022 年Q1 实现收入106.21 亿元,同比+35.11%,环比-9.8%;归母净利润0.95 亿元,同比-26.13%,环比-61.4%,净利率0.89%,同比-0.73pcts,环比-1.2pcts;扣非归母净利润1.01 亿元,同比-38.09%,环比+31.2%,业绩略超预期。中长期看,公司是消费电池PACK 全球龙头,其后布局电芯业务并实现快速成长,有望进入全球大客户供应体系;同时公司积极推进动力电池业务,与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作,我们预计2022 年其客户结构将进一步改善。公司消费和动力电池业务双轮驱动,稳步发展。调整公司目标市值至680 亿元,对应目标价40 元/股,继续推荐,维持“买入”评级。

    事项:公司4 月26 日晚间发布2022 年一季报。对此,我们点评如下:

    Q1 业绩略超预期,现金流稳定向好。公司2022 年Q1 实现收入106.21 亿元,同比+35.11%,环比-9.8%;归母净利润0.95 亿元,同比-26.13%,环比-61.4%,净利率0.89%,同比-0.73pcts,环比-1.2pcts;扣非归母净利润1.01 亿元,同比-38.09%,环比+31.2%,业绩略超预期;公司Q1 非经常损益约-0.06 亿元,其中收到政府补助约1.23 亿元,持有安克创新股权因公允价值变动导致损益约-1.33 亿元。Q1 公司经营性现金流量净额为11.68 亿元,同比+116%,环比+88.7%,经营性现金流实现较大增长,主要系销售回款增加所致。我们预计一季度公司动力电池业务收入约20 亿元,毛利率约为5%左右,环比2021Q4 明显改善。

    毛利率环比有所提升,期间费用率保持稳定,在手现金充沛。2022Q1 公司毛利率为13.45%,同比-2.41pcts,环比+2.08pcts;2022 年Q1 公司期间费用率为11.58%,同比-0.71pcts,环比+0.06pcts,其中销售费用率为0.9%,同比-0.11pcts,环比+0.81pcts;管理费用率为4.12%,同比+0.4pcts,环比-0.0pcts;研发费用率为5.43%,同比-0.78pcts,环比-0.59pcts;财务费用率为1.14%,同比-0.23pcts,环比-0.16pcts。截至2022 年3 月31 日,公司在手货币资金102.6亿元,在手现金充沛,为未来动力与消费电池扩产积极准备。

    引入19 家企业,合计增资欣旺达汽车电池24.3 亿元。公司2 月24 日公告称,同意和谐海河、车和家、Sky Top、蔚瑞投资等共19 家企业,以合计24.3 亿元货币资金增资子公司欣旺达汽车电池,认购约12.37 亿元的新增注册资本,剩余增资款计入资本公积。根据测算,欣旺达汽车电池公司投后估值约为125 亿元,公司子公司欣旺达惠州持有欣旺达汽车电池的股权比例由71.53%变更为约57.55%,公司仍将控股欣旺达汽车电池。根据天眼查数据,本次增资多家参与机构为公司上下游供应链企业,涵盖车企、材料企业等,我们认为本次增资完成后,将有利于欣旺达汽车电池补充经营资金,优化财务结构,增强抗风险能力,满足公司汽车动力电池业务战略发展需求,符合公司投资规划及长远利益。

    拟投资200 亿元,加码动力及储能电池产能。公司于2021 年12 月14 日公告称,拟以子公司欣旺达汽车电池成立项目公司,投资200 亿元(其中,固定资产投资约150 亿元)在枣庄国家高新技术产业开发区建设年产能30GWh 动力电池、储能电池生产线及相关配套设施,根据公司测算,达产后预计实现年产值约200 亿元。我们预计一期项目10GWh 将在2023 年投产,满足下游客户需求。此前公司还公告,拟在南昌投资200 亿建设动力电池项目,四期项目分别建设4/10/16/20GWh 电芯+pack 项目,其中一二期计划分别于2021 年和2022年实施。公司动力及储能电池产能正在加速扩张,有利于满足下游客户需求,出货量有望进一步增长。

    风险因素:原材料价格持续上涨;动力电池产能投产不及预期;客户拓展不及预期;消费电芯自供率不及预期。

    投资建议:考虑到上游原材料涨价对公司盈利能力的阶段性影响,调整公司2022年净利润预测至14.20 亿元(原预测为18.14 亿元),同时维持公司2023/24年净利润预测为25.01/33.76 亿元,对应EPS 预测分别为0.83/1.45/1.96 元,现价对应PE 为23/13/10 倍。中长期看,公司是消费电池PACK 全球龙头,其后布局电芯业务并实现快速成长,有望进入全球大客户供应体系;同时公司积极推进动力电池业务,与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作,我们预计2022 年其客户结构将进一步改善。公司消费和动力电池业务双轮驱动,稳步发展。我们预计公司消费类业务(含消费电芯)2022 年实现归母净利润为16 亿元,参考德赛电池、珠海冠宇等行业可比公司,给予2022年25 倍PE,预计公司动力电池业务2022 年实现收入约70 亿元,动力业务参考宁德时代、亿纬锂能等可比公司给予2022 年4 倍PS,对应公司目标市值为:400 亿元(消费类)+280 亿元(动力电池)=680 亿元(原预测860 亿元),对应目标价40 元/股(原目标价50 元/股),继续推荐,维持“买入”评级。