业绩回顾

    　　1Q22 业绩基本符合预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入106.21 亿元，同比增长35.1%；归母净利润0.95 亿元，同比下降26.13%；扣非净利润1.01 亿元，同比下降38.1%。

    　　我们判断收入增长而净利润下滑主要系：1）上游原材料价格非理性上涨致毛利率承压；2）公司持有安克创新股票公允价值变动产生损失，1Q22 公允价值变动损益确认-1.36 亿元。公司1Q22 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入持续高速成长，原材料涨价致毛利率承压。1Q22 公司收入增速达到35.1%，我们判断其中消费电池PACK 业务在下游需求低迷情况下，通过北美大客户的收入贡献，仍取得了不错增长，但安卓客户整体承压；消费电芯亦随客户拓展稳中有升；动力电池业务方面，我们预计公司通过产能扩张爬坡收入持续增长。毛利率方面，由于上游原材料非理性涨价，1Q22 毛利率同比下降2.4ppt 至13.45%，但环比提升2.1ppt，我们认为这体现了公司消化原材料涨价压力的成效，同时动力业务产能爬坡带来了毛利率环比改善。

    　　费用率保持稳定，经营性现金流显著改善。1Q22 销售费率同比下降0.1ppt至0.9%；管理费率同比提升0.4ppt 至4.1%，整体保持稳定。研发费用方面，公司持续投入消费及动力业务新技术研发，研发费用同比增长18.2%至5.76 亿元。非经常性损益方面，1Q22 非经常性损益净额为-6,147 万元，其中其他收益同比增长153.3%，主要系政府补助增加；公允价值变动损益-1.36 亿元，主要系安克创新公允价值变动。此外，1Q22 经营性现金流同比增长115.8%、环比增长88.7%至11.68 亿元，公司表示主要系销售回款增加。

    　　看好消费电芯长期客户拓展空间，动力业务产能扩张加速。展望2022 年全年，我们预计公司消费电芯业务随着国际客户拓展持续增长。同时我们判断动力电池产能稳步拓展后规模效应显现，且随着公司近年来定点项目逐渐进入量产爬坡期带来收入增量。我们看好2022 年公司动力电池业务随产能扩张及客户订单释放带来的收入增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35.0 倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.00 元目标价，对应55.0 倍2022 年市盈率和22.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有56.9%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电池下游需求不及预期，动力电池及储能类业务发展不及预期，原材料价格继续上行。