公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入217.18 亿元，同比增加38.49%；归属于母公司股东的净利润3.72 亿元，同比减少39.72%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增加11.00%，原因系上年同期公允价值变动收益和投资收益较多。2022 年Q2 单季度公司实现收入110.97亿元，同比增加41.88%，实现归母净利润2.77 亿元，同比减少43.29%，实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比大增146.29%。

    笔电业务份额持续提升，消费电芯自供率提高拉升消费电池毛利率。受地缘政治冲突、疫情管控、通货膨胀等因素带来的供应链不畅、下游消费者购买力降低，全球智能手机和电脑出货量承压，根据IDC 数据，2022年Q2，全球智能机和传统PC 出货量分为别为2.86 亿台、0.71 亿台，分别同比下降8.7%、15.3%。2022 年上半年，公司手机数码类业务实现97.1亿元，同比增长3.36%。笔记本电脑业务实现营收31.9 亿元，同比增长45.86%，主要得益于公司目前笔电市占率较低，未来随着公司份额的逐渐增加，以及下游客户的不断拓展，笔电业务将成为公司消费电子板块重要增长点。消费电池板块2022 年H1 毛利率为15.78%，同比-1.51pct，主要因为外购电芯成本的提高。目前，伴随着“年3.1 亿只高性能圆柱锂离子电池项目”的动工投建，公司产能增加，消费电芯自供率将不断提高，毛利率有望回升。

    动力电池业务保持高速增长态势，毛利率明显改善。据SNE Research 的数据，2022 年H1 全球电动汽车动力电池装机量规模达到202GWh，同比增长76%，公司动力电池装机量合计3Gwh，同比增长651%，市占份额2%，排名第九。2022 年上半年公司动力电池业务实现营业收入42.00亿元，同比增长631.92%，随着规模化效应的显现和稼动率的提高，2022年上半年毛利率为8.76%，同比+2.37pct；公司动力电池产品坚持“聚焦+差异化”的策略，涵盖不同体系和市场，满足不同客户需求；动力电池业务客户持续突破，成功进入国内外众多知名厂商的供应链，未来发展前景广阔。

    储能类业务收入接近翻倍，储能市场规模扩大将带动公司各项产品持续增长。根据GGII 的数据，2022 年H1 储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021 年全年水平，户用家储和便携式储能表现超乎预期；全年来看，GGII 预计便携式、户用家储和电力储能锂电池出货有望实现1-3 倍增长。公司2022 年上半年储能业务实现收入1.79 亿元，同比增长70.39%，公司开发的储能产品应用场景涵盖数据中心和通信电源领域、家庭储能领域、电力储能领域、智慧能源领域等，未来有望在各个领域持续突破。

    公司三费率均呈现下降趋势，股权激励绑定核心员工提高员工积极性。

    2022 年Q2，公司的毛利率为14.05%，同比-3.39pct，净利率为1.57%，同比-4.73pct。2022 年Q2 公司的销售、管理、财务费用率分别为0.99%、4.14%和1.21%，同比-0.09pct、-0.27pct 和-0.69pct，三费率呈现下降趋势，其中财务费用率下降主要系利息收入增加所致；2022 年Q2,公司研发费用率为5.57%，同比-1.0pct，公司通过和多所国内知名高校、科研院所进行合作，开展锂电池技术、电池材料等领域的研究；公司2022年上半年通过股权激励以及员工持股计划等方式，调动员工积极性，提高公司的经营业绩。

    投资建议：考虑到通胀和疫情的影响，我们略微下修公司的盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年收入分别为496.46、633.88、794.38 亿元，同比增长32.9%、27.7%和25.3%，归母净利润分别为14.50、24.65、33.31亿元，同比增长58.4%、70.0%和35.1%，对应2022 年8 月25 日29.60元/股收盘价PE 分别为35.1、20.6 和15.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，新客户开拓不及预期，行业发展不及预期。