业绩回顾

    　　1H22 归母净利润超出市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入217.18 亿元，同比增长38.5%；归母净利润3.72 亿元，同比下降39.7%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长11.0%。对应2Q22 收入110.97 亿元，同比增长41.9%；归母净利润2.77 亿元，同比下降43.3%；扣非净利润1.46 亿元，同比增长146.3%。公司1H22 归母净利润超出市场预期，主要系：1）笔电收入增速亮眼；2）动力业务毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　消费类业务逆势增长，笔记本电脑表现亮眼。在上半年消费电子需求疲弱的背景下，1H22 公司消费类电池收入同比增长11.4%至129.00 亿元，其中手机类收入同比增长3.36%至97.1 亿元，笔电类收入同比增长45.9%至31.9 亿元，体现了公司拓展笔电客户群体提升市占率的良好成效。消费电芯方面，由于上游钴酸锂价格上涨，消费电芯业务增速有所放缓，但公司亦持续在客户份额、新客群开拓和产能扩张方面发力。此外，1H22 智能硬件及精密结构件业务收入亦分别同比增长38.6%/12.6%，收入持续增长。

    　　动力业务毛利率显著改善，储能业务增长前景广阔。1H22 公司动力电池出货量达到3.95Gwh，对应收入同比大幅增长631.9%至42.00 亿元，表现亮眼。同时毛利率亦同比提升2.37ppt 至8.8%，我们判断主要系收入增长带来的规模效应叠加提价影响。同时，公司还在产品开发（超快充/HEV 批量交付/先进电池产品研发等）、客户开拓等领域持续推进。储能业务方面，1H22 公司储能收入同比增长70.39%至1.79 亿元。

    　　动力子公司拟A 轮增资，供应链布局加速。公司同时公告，全资子公司惠州新能源及天津和谐等22 家外部投资者拟以合计49.2 亿元（投前估值220亿元）向公司控股子公司欣旺达汽车电池增资。此次增资完成后，动力子公司股东包括小鹏等多家知名车企、深创投/国家绿色发展基金等，惠州新能源持股比例为50.0%（前次为56.64%）。我们认为，增资有助于在资金及客户拓展等多领域促进动力电池业务发展，也体现了市场对公司动力电池发展前景的认可。此外今年以来，公司围绕上游供应链进行了多领域布局，投资了包括锂矿/镍资源等在内的多种原材料。展望未来，我们看好公司动力及储能业务加速放量，同时毛利率持续改善的发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年40.6倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应51.1 倍2022 年市盈率和25.9 倍2023 年市盈率，有26.0%上行空间。

    　　风险

    　　消费电池需求不及预期，动力及储能业务发展不及预期，原材料价格上行。