22H1 扣非归母净利润同比改善，看好下半年持续增长公司22H1 实现收入217.18 亿元，同比+38.49%；归母净利润3.72 亿元，同比-39.72%；扣非净利润2.47 亿元，同比+11.00%。考虑动力电池需求旺盛，公司消费电池上半年收入逆势提升，我们上修动力电池与消费电池收入假设；考虑公司产能建设导致负债较高，我们上修费用率假设。我们预计22-24 年EPS 分别为0.74/1.40/1.92 元（前值为0.88/1.41/1.81 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE52 倍，给予公司22 年目标PE52倍，对应目标价38.25 元（前值为31.68 元），维持“买入”评级。

    22 年上半年扣非净利润同比增长，经营性现金流亮眼公司22 年上半年实现收入217.18 亿元，同比+38.49%；归母净利润3.72亿元，同比-39.72%；扣非净利润2.47 亿元，同比+11.00%，非经常性收益主要来自政府补助。期间费用率同比-1.37pct 至11.76%，主要因研发费用率同比-0.89pct 至5.50%及财务费用率同比-0.45pct 至1.18%，管理、销售费用率分别为4.13%/0.95%，同比+0.07pct/-0.10pct。公司经营性现金流亮眼，22H1 经营性现金流净额为13.65 亿元，同比+288.72%。

    动力电池毛利率同比提升，下半年有望量利齐升22H1 公司动力电池实现收入42.00 亿元，同比+631.92%，毛利率8.76%，同比+2.37pct，净亏损5.05 亿元，毛利率同比提升主要系公司上半年产品提价以及规模效应逐渐体现。22H1 公司动力电池出货量3.95GWh，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，22Q1/22Q2 公司国内动力电池市占率为1.58%/2.86%，市场份额稳步提升。随着南昌基地今年逐步释放产能，我们预计到22 年底公司动力电池产能可达40GWh，公司7 月公告获得上汽大众BEV 项目定点，出货量有望较快提升。我们认为后续原材料降价+规模效应+自有供应链，有望带动公司动力电池业务盈利能力修复。

    消费电池逆势增长，下半年需求有望向好

    公司22 年上半年公司消费类电池收入129.00 亿元，同比+11.38%，毛利率15.78%，同比-1.51pct，毛利率下降主要系原材料成本提升而需求较弱，产品涨价滞后。根据IDC 数据，22H1 全球智能手机/PC 出货量同比-8.80%/-10.18%，全球消费电子市场需求疲弱，但公司收入仍然逆势同比增长，彰显公司竞争力。公司消费电芯子公司惠州锂威与浙江锂威22H1 一共实现收入23.25 亿元，同比+8.73%，净利润1.57 亿，同比-68.01%。下半年随着疫情消退，消费需求有望回升。

    风险提示：动力电池盈利不及预期；公司新建产能建设进度不及预期；锂威客户开拓进度不及预期。