业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q2 业绩：收入148.66 亿元，同比增长50.1%；归母净利润3.16 亿元，同比增长504.8%；扣非净利润2.37 亿元，同比增长3.5%。公司3Q22 业绩符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　消费电池收入稳步增长，动力电池出货量快速增长。3Q22 公司收入同比增长超过50%，分业务看：1）消费电池业务随国际大客户新品上线进入旺季，但安卓客户需求不佳造成一定拖累；其中我们预计手机业务稳中有升，笔记本电脑随着在客户份额提升保持快速增长。2）动力业务方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，前三季度欣旺达动力电池装车量达4.84GWh,位列国内第5，其中三元位列第4，磷酸铁锂位列第9；单三季度看，欣旺达动力电池出货量同比增长221.9%，环比增长39.9%，我们预计动力业务收入随订单交付实现高速成长。3）储能业务方面，公司表示主要按项目承接储能系统解决方案，并加大推进家庭储能等业务。

    　　产能爬坡短期拖累毛利率，研发投入持续增长。3Q22 公司毛利率同比下降3.1ppt/环比下降1.6ppt 至12.5%，我们判断主要系南昌动力电池产能处于爬坡期，同时消费电池需求低迷。在费用端，公司3Q22 研发费用同比增长13.8%至7.01 亿元，我们判断主要系公司在动力及储能等新业务方面持续发力。此外，受存货跌价影响，公司计提资产减值损失1.55 亿元，对利润形成一定拖累。

    　　动力及储能业务产销两旺，看好超快充电池发展。展望未来，我们认为在经过长期深耕布局后，公司动力及储能业务有望进入开花结果期。在需求端，动力及储能业务在手订单充足，公司目前已与吉利/东风/柳汽/雷诺/日产/易捷特/上汽通用五菱/广汽/上汽/上汽大通等多家车企合作；在供给端，公司南昌等多个基地已投产或有望陆续投产，产能持续释放；在技术端，公司近期发布超快充电池SCF480，可实现10min 从10%充到70% SOC，我们看好公司超快充电池随着产品普及、用户习惯培养及超快充充电桩渗透率的提升实现快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑动力及储能业务持续投入，我们下调2022 年净利润预测21.3%至10.06 亿元，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年39.6 倍/15.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价15.8%至32.00 元目标价，对应54.7 倍/21.8 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电池需求不及预期，动力及储能业务发展不及预期，原材料价格上行。