公司发布2023 年三季报，2023Q3 单季度实现归母净利润3.65 亿元，同比+15.74%，环比-39.46%，扣非归母净利润2.40 亿元，同比+1.33%，环比-61.13%；公司23Q3 业绩同比实现正增长，环比有所下滑，主要系原材料价格波动导致产品降价，进而影响公司盈利水平。公司是全球消费电池PACK 龙头，其后布局电芯业务实现电芯自供率逐步提升，同时进入全球大客户供应体系；此外，公司积极推进动力和储能电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、东风、广汽、上汽、理想、小鹏等众多国内外车企开展合作。公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。考虑公司2023 年盈利受原材料价格波动影响较大，我们预计2024 年将恢复稳定，因此对公司2024 年业务进行估值。参考可比公司，采用分部估值法，给予公司2024 年目标市值387 亿元，对应目标价21 元/股，维持“买入”评级。

    　　事项：公司于近期发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：

    　　23Q3 实现归母净利润3.65 亿元，环比-39.46%。公司2023 年前三季度实现收入343 亿元，同比-6.19%，归母净利润8.04 亿元，同比+16.89%，扣非归母净利润6.09 亿元，同比+26.01%。分季度来看，公司2023Q3 单季度实现收入121亿元，同比-18.72%，环比+2.76%，归母净利润3.65 亿元，同比+15.74%，环比-39.46%，扣非归母净利润2.40 亿元，同比+1.33%，环比-61.13%。公司23Q3业绩环比下滑，主要系原材料价格波动导致产品降价，进而影响公司盈利水平。

    　　23Q3 毛利率基本稳定，研发和财务费用率环比有所增长。公司2023 年前三季度综合毛利率约14.43%，同比+1.20pcts；分季度看，2023 年Q3 单季度综合毛利率约14.36%，同比+1.90pcts，环比-0.81pcts，毛利率环比基本稳定；期间费用率为14.15%，同比+3.96pcts，环比+4.91pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/5.25%/6.15%/1.43%， 同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts，环比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。公司期间费用率环比有所增长，体现在研发和财务费用率上，主要系公司23Q3 加大研发投入以及汇兑收益环比下降所致。

    　　动力电池出货快速增长，储能系统多领域发力。动力电池业务方面，根据动力电池产业创新联盟的数据，公司2023 年前三季度国内动力电池装机量约5.83GWh，市占率为2.3%，排名行业第六。根据公司半年报披露，2023H1 公司动力电池出货量合计4.99GWh，同比+23.47%；我们测算公司23Q3 动力电池出货量约3GWh，环比+10%左右，实现收入约28 亿元。公司坚持“聚焦+差异化”策略，动力电池聚焦方形铝壳电池同时布局大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场；在超级快充领域，公司产品成熟度和稳定性行业领先，已获得多家头部客户定点车型。储能系统业务方面，公司在网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域持续发力，实现稳步增长。

    　　消费电池客户不断拓展，电芯自供率逐步提升。根据公司此前半年报披露，2023H1 公司消费类电池实现收入134 亿元，同比-0.70%；2023 年下半年以来，随着各厂商去库存结束，叠加消费类电子产品传统旺季的到来，下游需求逐步恢复。公司在维护原有客户份额基础上，积极开拓新市场，电芯在客户产品端份额进一步提升，在智能手机领域，我们预计目前公司电芯自供率约30%以上，在笔电领域电芯自供率在10%，随着公司下游客户的不断开拓以及客户对“Pack+电芯”模式接受度的不断提升，我们预计公司消费类产品的电芯自供率仍将逐步提升，增厚公司盈利。

    　　风险因素：新能源汽车销量不及预期；储能电池装机量不及预期；消费电子产品需求恢复不及预期；上游原材料价格波动超预期；市场竞争加剧。

    　　投资建议：公司是全球消费电池PACK 龙头，其后布局电芯业务实现电芯自供率逐步提升，同时进入全球大客户供应体系；此外，公司积极推进动力和储能电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、东风、广汽、上汽、理想、小鹏等众多国内外车企开展合作。公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。考虑到2023 年受上游原材料价格大幅波动对公司电池业务盈利产生的不利影响，我们调整2023-2024 年公司归母净利润预测为11.42 亿/15.43 亿元（此前为25.01亿/33.76 亿元），同时新增2025 年归母净利润预测为22.60 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.61/0.83/1.21 元，现价对应2023-2025 年PE 分别为2519/13x。考虑公司2023 年盈利受原材料价格波动影响较大，我们预计2024年将恢复稳定，因此对公司2024 年业务进行估值。动力领域，我们预计公司2024 年营收129 亿元，参考可比公司宁德时代、孚能科技2024 年1.2x PS（基于Wind 一致预期），我们给予公司动力领域分部估值2024 年1.2x PS，对应约159 亿元；消费类领域，我们预计公司2024 年净利润约18 亿元，参考可比公司珠海冠宇、德赛电池、蔚蓝锂芯2024 年18x PE（基于Wind 一致预期），我们给予公司消费类领域分部估值2024 年18x PE，对应324 亿元；考虑公司目前对动力业务持股比例在40%左右，合计计算公司2024 年目标市值=324+159*40%=387 亿元，对应目标价21 元/股，维持“买入”评级。