投资要点

    　　Q4 业绩符合市场预期： 2023 年公司营收479 亿元，同比-8%；归母净利11 亿，同增0.8%；扣非净利9.7 亿，同增20%；23 年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。Q4 营收135 亿，同降13％，环增12%；归母净利2.7 亿，同降28%，环降25％，扣非净利3.63 亿元，同增13%，环增52%；Q4 毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。

    　　动储：Q4 出货量符合预期、24 年有望实现翻倍左右增长。23 年公司动力收入108 亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4 出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1 出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24 年公司有望出货20gwh 左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23 年储能系统收入11 亿元，同增205%，预计24 年收入16-17 亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。

    　　Q4 动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23 年动力电池亏损约15.6 亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77 亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05 元/wh（含税），同降12%，单wh 净利-1.29 元。

    　　Q4 亏损约3 亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05 元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh 净利-0.08 元，环比提升0.14 元/wh，系Q4 产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23 年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。

    　　消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023 年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206 亿元，占比72%，笔电79 亿元，预计消费业务合计贡献利润近19 亿元。当前消费电子持续复苏，预计24 年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23 年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23 年公司手机消费电芯自供比例30%+，24 年自供率目标40%+，笔电及平板23 年自供率10%左右，24 年自供率预计20%，盈利有望边际向好。

    　　资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23 年期间费用合计63 亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4 期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23 年底公司存货为70 亿元，较年初减少29%；合同负债6.03 亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36 亿元，同增548%；资本开支58 亿元，同比下降35%；账面现金为184.36 亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2 亿元，较年初增长5.44%。

    　　投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25 年归母净利润由12/14 亿元至14/18 亿元，同比+32%/29%，新增26 年归母净利润预测为23 亿元，同比+23%，对应PE 分别为19/15/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期。