2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入478.62 亿元，同比下降8.24%；归母净利润10.76 亿元，同比增长1.17%；扣非净利润9.73 亿元，同比增长21.02%（非经常性损益主要为政府补助1.67 亿元）。业绩符合我们预期。对应4Q23 收入135.43 亿元，同比下降13.06%；归母净利润2.73 亿元，同比下降28.37%。公司2023 年发放现金股利0.12 元/股（含税）。

    　　发展趋势

    　　消费电池业务收入承压，电芯自给率提升带动毛利率增长。2023 年消费电池业务收入同比下降10.85%至285.43 亿元，我们判断主要系核心原材料碳酸锂降价，但公司通过提升市场份额，手机及笔电产品出货量均实现增长，彰显公司经营韧性；2023 年结构件及智能硬件收入同比增长5.83%至74.14 亿元，增长态势稳健。毛利率方面，2023 年消费电池业务毛利率同比增长1.12ppt 至14.91%，我们判断主因消费电芯自供率提升；2023 年结构件及智能硬件毛利率同比下降2.49ppt 至17.63%。

    　　动力电池规模效应逐步体现，储能业务持续布局。2023 年动力电池出货11.66Wh，收入同比下降14.91%至107.95 亿元，毛利率同比增长0.94ppt至11.22%，我们认为未来随着规模化效应进一步体现，盈利能力有望继续提升；2023 年储能系统收入同比增长144%至11.1 亿元，聚焦电力储能、工商业储能、户储、网络能源及智慧能源领域，实现持续高增长。2023 年储能系统毛利率同比1.09ppt 至19.04%，我们判断主要系储能电芯成本分摊。2023 年期间费用率同比增长1.41ppt 至13.23%，其中管理费用率同比增长1.6ppt，我们判断主因动力储能业务拓展。

    　　看好消费电子需求温和复苏，动力储能电池布局不断完善：1）根据IDC，2024 年全球智能手机/PC 出货量或将同比增长2.8%/2.0%至12 亿部/2.7 亿台，我们看好消费需求温和复苏下公司消费类业务稳健增长；2）动力电池方面，公司2023 年HEV 电池装机量连续三年全国排名第一，市场地位稳固。此外，公司5C~6C 新一代“闪充”电池开发进展顺利，产品布局不断完善；3）储能系统方面，5MWh 液冷储能已批量交付浙江最大电网侧储能项目，我们看好公司动力及储能业务持续拓展带来的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑动力电池投入持续，我们下调2024 年/2025 年净利润预测10.7%/14.9%至13.45 亿元/15.42 亿元。当前股价对应2024/2025 年19.2/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价10.5%至17.0 元，对应2024/2025 年23.5/20.5 倍市盈率，有22.7%的上行空间。

    　　风险

    　　消费需求恢复不及预期，动力业务发展不及预期，原材料价格上行。