年报业绩亮眼，符合预期；受高基数影响，一季报增速预计暂放缓

    2011 年收入2.03 亿(+52%)；净利润6557 万元(+72%)；EPS 摊薄后为0.88 元， 略高于我们0.87 元的预测。分配方案拟派现金2 元/10 股，且10 股转增8 股。

    公司预告12 年一季度净利润1803~1953 万元，同比增速20%~30%，按照15% 税率调整去年的净利润基数，则同比增速6%~14%。增速放缓的主因为去年一季度高毛利率产品占比大导致基数高。我们预计未来季度增速将逐季提高。

    除雪设备贡献70%收入增量，新产品推出保障毛利率稳定

    除雪设备的高增长(+120%)得益于对融雪剂撒布的控制加强以及乌鲁木齐市的大额采购订单(乌市贡献近50%除雪收入)。三季报的毛利率快速下滑已在四季度恢复，机械式除雪车等新产品的推出使得除雪设备保持较强盈利能力。

    大型再生机组销量波动不改长期前景，预防性养护设备小试锋芒

    11 年热再生机组销售2 套，低于10 年的3 套，原因来自周期性因素(10 年"国检"过后养护需求减少，15 年国检前需求逐年加速)和成长性因素的叠加(养护十二五规划11 年9 月推出后才为再生技术定调，90%的高速公路沥青循环利用率将成为15 年国检的重要考核指标)。公路养护事业难以一蹴而就，重视程度不够、市场化程度低、技术多元化及复杂性等困难依然存在。但综合考虑就地热再生技术的经济性、封闭交通时间短等优点，我们仍看好其长期前景。

    另外，同样运用了热风循环技术的小型修补车11 年实现销售，并拉高下半年预防性养护设备的毛利率至62%，成为预防性养护产品线上的重要成熟新品。

    从量变到质变--战略清晰，强化管理

    公司制定五大战略、五大目标及六项重点工作，包括研发多项新品、考虑融资租赁等更灵活的销售模式、采用展会等方式加大营销力度、适时推出股权激励。

    风险提示

    热再生机组单台贡献业绩预测9 分/台，其销量波动将显著影响业绩预测。

    维持"推荐"评级，12~13 年EPS 为1.25、1.75 元/股 公路养护行业方兴未艾，公司具备先发优势。目前股价对应11~13 年PE 为35 倍、24 倍和17 倍，维持"推荐"评级。