森远股份在路面机械领域具有较强的研发实力。公司多次承担国家 863 项目、国家重大装备创新研制项目,已拥有核心技术 9项，专利 26项，正在申请且已受理的专利 10 项，技术在我国新型公路养护机械行业中处于领先水平。2006 年，具有国际先进水平、完全自主知识产权的森远时代再生列车在鞍山森远成功下线,产品在经济效益、节能环保、施工质量和施工效率上都具有明显优势，原路面材料能够 100%就地再生利用，截至 2011 年末已实现销售 10套，占据国内市场热再生机组累计销量的 40%左右。2008 年研制出了国内首台横移式冷再生机，技术仍处提升阶段，尚未实现销售。公司生产的热风加热式再生修补车市场占有率位居国内行业首位。公司生产的除雪撒布车自 2005 年以来市场占有率一直保持国内领先。

    核心竞争优势保证高毛利率。虽然工程机械行业竞争激烈，但是森远股份定位养路细分市场，是国内唯一一家生产并销售热再生机组的厂商，拥有核心技术——沥青路面就地热再生重铺技术，该技术达到了国际先进水平，其中重要技术部件获得 2项国家发明专利。

    一季度回顾和中报展望。一季度森远股份实现营业收入 6788.6 万元，同比增长 31%，利润 2247.75 万元，同比增长 12.2%。营业利润和利润总额的增长幅度低于营业收入的增长幅度，主要由于产品结构的变化，一季度路面除雪设备共实现销售 5496.6 万元，同比增长 18%，其中毛利率较低的除雪车整车大幅增加。截止目前公司已签订 1.02 亿元订单，因没有新签订热再生机组订单，订单略低于预期。预计 6月份各类产品销售向好，并有望实现至少 1套热再生机组销售。因此，公司上半年业绩水平较去年同期会保持平稳增长（剔除所得税原因，增长有望达到 30%）。公司 2012 年的收入增长目标是 30%，目前公司已预制了 3台热再生机组，只要有订单即可交付，全年有望实现增长目标。

    主要的销售预测假设：由于热再生机组单价较高，今年在谈的两台尚未签订单，我们保守预计今年销售 2 台，明年销售 3 台；热风式再生修补车 2010年实现销售 3台，2011 年销售 12台，2012 年实现井喷到目前已销售 22多台，预计全年销售 40 台。除雪车及机具下半年是招标高峰，去年交付新疆的 170台除雪车受到了好评，未来还会有持续订单，另外公司还推出了机械式除雪车，预计路面除雪和清洁设备今年增长 25%。

    我国公路养护机械保有量非常小，行业发展空间巨大，但由于地方政府道路维护资金不足制约了公路养护机械的发展。随着我国公路里程的不断增长、交通流量的快速增加以及公众需求的日益提高，公路养护管理任务越来越艰巨、资金需求越来越大。地方政府重建轻养、以建代养问题依然存在，导致公路养护投入不足。高速公路的维修养护招标人通常是高速公路管理局，建设资金来源于通行费；市政公路招标人为市政公务局，资金来源为地方财政。2009 年年初，国务院正式实施成品油价格与税费改革，提高成品油消费税税率，取消了公路养路费等六项交通收费，普通公路建设、养护资金主要来自于地方财政，而地方政府投资积极性不高。一台热再生机组含税价约 2000 万左右，若每年施工 50 平方米，平均再生深度 0.05m，路面材料密度 2.5 吨/立方米，每年约有 6.25 万吨废旧路面循环利用，每平方米可盈利 20元/平方米。但是，由于公路维护市场化程度不高，设备单价高，经济性尚未得到体现。从政策上来看，也没有对旧沥青路面强制性循环利用的规定，因此公司每年热再生机组销量仅 2-3台，市场尚未启动。

    “十二五”公路养护管理发展纲要提出：“十二五”全国公路养护废旧沥青路面材料循环利用率达到 40%，国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率达到 70%，高速公路废旧沥青路面材料循环利用率达到 90%；加快完善公路养护管理制度和规范体系。研究制定公路养护作业单位市场准入、招投标、公路技术状况监督、长大桥梁安全运营管理和监测等方面的管理制度，制修订公路养护工程管理办法、养护定额和标准规范，规范路况检测、养护施工作业流程，形成一套公路养护科学决策机制、规范化管理标准及技术指南。积极推进绿色养护。重点推广沥青路面再生和温拌、水泥路面就地利用、废旧轮胎橡胶利用等废旧路面材料的循环利用技术施工工艺，着力解决路面耐久性不足导致的早期损坏、车辙、反射裂缝等常见病害，在养护施工作业中降低排放，减少对环境的影响。“十二五”期间公路养护资金不足的矛盾更为突出，特别是政府还贷二级公路取消收费后，随着普通公路融资难度加大，公路养护资金缺口进一步加大。未来行业的发展取决于体制改革，推进燃油税费改革，改变公路养护资金的拨付程序与管理方式，将会大大拉动公路养护机械市场需求。循环经济“十二五”规划也即将出台。

    森远新型路面养护设备适合发展租赁业务。通过经营租赁方式，既有利于客户实现对产品的考察目的、 也可使产品通过工程施工扩大品牌影响， 并获取一定租金收入，是一种双赢模式，目前公司租赁业务收入占比还不大。

    公司募投项目大型沥青路面再生养护设备制造项目和成套公路养护设备产品升级项目预计今年底达产。 公司还计划利用超募资金建设辽宁 （鞍山） 激光科技产业园，计划投资 3亿元，规划占地面积 6.5万平方米，总建筑面积 5万平方米，分二期建设(共计五年）。该项目主要是基于公路全寿命周期养护成本最小化的理念，开发、生产以激光路况检测设备为龙头的预防性养护设备，延伸公司产品链。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级。由于 2012 年政府换届经济减速，地方政府资金紧张，对公路养护的投资放缓，但是公路养护机械长期增长非常确定，森远在细分领域竞争力突出。预计“十二五”热再生机组将实现爆发式增长，公司受益于道路养护和循环经济政策，未来三年复合增长率高达 30%，今年动态 PE22 倍，按PEG=1，30倍给予一年期目标价 18元。

    风险因素：热再生机组单价较高，市场推广较慢，销售波动对盈利影响较大