投资要点
事件:
公司发布2013年年度中期报告,上半年公司实现,公司实现营业收入2.16 亿元,同比增长95.01%;营业利润4611万元,同比增长17.94%;归属于公司普通股股东的净利润4925万元,同比增长14.72%。
点评:
报告期内,公司采用BT销售模式收获1.35亿元订单,同时吉公机械合并报表保证了公司收入高速增长,但是由于产品结构变化,盈利能力下降,同时财务费用与减值损失增加导致公司净利润增速低于收入增速。
1、销售模式创新及合并吉工机械推动收入高速增长。
上半年公司营业收入2.16亿元,同比增长95%,其中产品销售收入1.89亿元,同比增长83.68%。分产品来看,除雪及清洁设备收入1亿元,同比增长56%,占产品收入比重达到53.3%;大型就地热再生设备销售收入1907万元,同比增长12%,产品收入比重降至10%;预防性养护设备收入2689万元,同比增长26%,占产品收入的14%;另外公司合并吉工机械的沥青拌合设备收入4232万元,占产品收入的22%。公司收入高速增长的主要原因包括:
1)吉林市订单已完成供货,大部分已经确认收入。上半年公司中标吉林市市政采购项1.35亿元,目前全部设备均已供货,部分设备(如桥梁检测设备、小型扫道车等)尚未验收完毕,本期确认的销售收入为9442.96万元,本期确认收入的产品主要为除雪设备、大型沥青路面就地热再生机组、预防性养护设备及部分垃圾清理设备。
2)吉工机械整合顺利,上半年实现小幅盈利。去年四季度及上半年,公司对吉公机械进行了管理改革,目前整合顺利,上半年实现沥青拌合设备收入4232万元,并且实现净利润203万元。我们预计整合完成之后,吉工机械下半年收入将环比快速增长,仍有望实现业绩承诺。
3)大型就地热再生机组已经销售两套,全年有望实现销售3-4套。上半年公司销售大型就地热再生设备一套,与去年持平。7 月底,公司又签订一套热再生机组销售合同,我们预计全年热再生机组有望实现销售3-4套。
2、低毛利产品销售占比提升,公司毛利率有所下降,同时财务费用与减值损失增加,净利率大幅下降。上半年公司毛利率40.88%,同比下降7.3个百分点,净利率22.84%,同比下降16个百分点。盈利能力变化的主要原因包括:
1) 低毛利产品销售占比提升,综合毛利率下降。从单项产品毛利率来看,各产品毛利率均有所提升。路面除雪与清洁设备毛利率41.84%,提高1.43个百分点;大型就地热再生机组毛利率提升6.43个百分点至72.13%;预防性养护设备毛利率提升12.84个百分点至66.32%。但由于高毛利的大型热再生机组与预防性养护设备销售占比大幅下降,毛利率相对较低的除雪设备以及沥青拌合设备占比大幅提升,公司综合毛利率大幅下降。
2) 管理费用与财务费用大幅增加,期间费用率上升。期间费用率方面,公司销售费用1355万元,同比增长65%,管理费用1826万元,同比增长103%,销售费用率与管理费用率分别变化-1.15个百分点与0.34个百分点。但由于公司销售模式变化后流动资金借款增加,财务费用率大幅提升4.64个百分点,综合导致公司期间费用率上升3.83个百分点至15.72%。
3) 应收账款增加,资产减值损失影响公司利润增速。由于吉林市订单采用分期付款方式,首付款比例为30%,余款及利息分三年付清,因此公司应收账款大幅增长,导致资产减值损失增加577万元,占公司营业利润的12.5%。
4、应收账款增加,公司经营性现金流压力较大。
二季度末公司应收账款3.26亿元,较期初增长55%,较去年同期增长353%,公司应收账款大幅增加主要是受吉林市政府采购订单付款方式变化以及合并吉工机械共同影响。
受应收账款大幅增加影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例仅为58%,公司经营活动产生的现金流净额为-7078万元。二季度末公司货币资金减有息负债后余额为1.72亿元,较年初下降43%,较去年同期下降56%。目前公司资产负债率已达37%,经营性现金流压力较大。
5、盈利预测与估值
我们预计2013-2015年公司实现归属于母公司股东净利润1.16亿元、1.51亿元与1.9亿元,对应EPS为0.86元、1.12元与1.41元,分别同比增长35.4%、30.6%与25.7%,当前股价对应2013年PE为23倍。受行业广阔的市场需求与公司积极的销售政策共同推动,公司收入高速增长,虽然盈利能力短期内有所下滑,但是中长期来看,行业正处于成长期,公司作为行业领头羊有望持续快速增长,我们继续维持公司“增持”评级。
6、风险提示:
1)地方政府资金紧张,影响除雪设备、公路养护设备等投资需求的风险;
2)应收账款回款风险。