投资要点

    　　事件：11 月28 日，佳讯飞鸿与华为在深圳华为总部签署《全面合作协议》。

    　　本次佳讯飞鸿与华为签署的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。

    　　合作模式：加入华为生态，协同效应有望1+1＞2佳讯飞鸿将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。佳讯飞鸿作为铁路指挥调度龙头，已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。华为数字化生态优势+佳讯飞鸿垂直行业深厚积累，双方合作有望产生1+1 大于2 的协同效应。

    　　合作领域：铁路+机轨+一带一路，全面合作华为铁路：智能铁路市场广阔。智能铁路是国家铁路局《“十四五”铁路科技创新规划》的主要目标之一，核心是实现北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等技术在铁路领域的应用。近年来，国内铁路固定资产投资额整体稳健，在结构上向铁路信息化倾斜。前瞻产业研究院显示，中国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右。泰通科技招股书显示，2014年IT 设备占中国铁路投资比重只有4%，日本、德法等分别为10%和15%。

    　　公司铁路经验+华为底层技术，共赴智能铁路广阔市场。佳讯飞鸿借力华为底层技术优势，技术升级有望带来产品迭代。同时，凭借佳讯飞鸿在铁路领域的丰富实践经验，双方有望共同打开智能铁路的广阔市场，实现AI、5G 等核心技术在铁路领域的应用落地。

    　　②机轨：赋能城轨、民航等交通场景。本次协议签署由华为机场与轨道军团副总裁周欣完成，合作主要面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业。公司调度指挥和应急通信产品和解决方案成熟，有望在城轨、民航领域取得突破。

    　　③“一带一路”：携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海。公司与华为在铁路领域早有合作经历，在“一带一路”项目上公司携手战略合作伙伴华为，成功签约埃及 BPS 铁路通信改造项目（2018）、莫桑比克 CFM 铁路综合调度通信系统项目（2022）等。公司与华为合作布局智慧铁路信息化系统出海，随着“一带一路”项目的渐次开通落地，将给公司带来新的业绩增量。

    　　铁路5G 专网贡献新弹性，公司作为调度通信龙头受益明显23 年10 月，工信部向国铁集团批复了基于5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R 建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中公司作为铁路领域的指挥调度龙头， 5G-R 的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R 迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4 倍的空间。

    　　盈利预测与估值

    　　本次公司与华为签署全面合作协议，借助华为底层技术优势，深化智能铁路的布局，赋能民航、城轨等交通场景，积极参与“一带一路”铁路出海。公司有望形成“铁路+机轨+一带一路”三轮驱动的新发展格局。同时，铁路5G 专网试验频段获得，5G-R 建设取得实质性进展，公司作为调度龙头，有望核心受益。预计23-25 年归母净利润 0.90、1.42、1.81 亿元，当前市值（2023 年 12 月 5 日收盘价）对应 23-25 年 PE 为51、33、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铁路投资不及预期；5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。